作者的话
最近不少人已经观察到，Curve的stETH/ETH池子已经开始脱锚，最高时已经达到脱锚5%。因此专门写了这篇文章，给大家稍微分析下stETH脱锚事件，并且给一些我个人的结论。
1.stETH/ETH肯定会脱锚，但脱锚程度受到以太坊合并进度影响；
2.stETH/ETH即使脱锚，也无需过度担心，因为Lido的stToken是1:1承兑；
3.stETH/ETH存在较大的套利机会，但获利落袋时间可能较长。
针对以上结论，我会在正文结束后进行详细解读，正文更多是按照时间顺序给大家梳理stETH/ETH流动性危机的来龙去脉。很耗费精力，希望大家多多点赞转发支持一下。
正文
首先，需要给大家补充一些前置知识，lido.fi是一个PoS资产的流动性解决方案。众所周知，在一些PoS公链中，是可以通过质押代币来获取收益的，但是参与PoS质押最大的一个问题是对应代币会失去流动性，即使退出质押也需要时间来解锁。
常见的PoS公链退出一般需要14天，或者21天时间来解锁代币。这样长的解锁周期，非常容易让投资者错失交易机会。正因存在这样的巨大痛点，流动性解决方案就应运而生了。而Lido则是其中较为出名的一个项目。
当前Lido支持五个网络的质押，分别是以太坊，solana，kusama，polygon，波卡。质押的收益从4%到16.5%。其运行逻辑也非常简单，通过智能合约控制staking流程，当用户质押一个代币，同时会增发一个stToken给到用户作为凭证。
而stToken没有质押锁仓的限制，可以在公开市场自由交易。那么用户既可以享受到节点质押的收益，也同时拥有没有限制的流动性。当出现价格暴跌的情况时，用户可以选择抛售stToken即使止损，避免因为锁仓错过交易机会。
当stToken抛售过大，产生脱锚时，那么会有套利者购入stToken并在Lido官网进行赎回。那么可以盈利不少的币本位，比如1个stSOL= 0.9 SOL。那么用户此时购入10个stSOL，成本是SOL市场价的九折，然后在Lido官网进行赎回，等待解锁之后可以获得10个SOL，那么这就获利10%完成套利。正因这样的逻辑，所以stToken在绝大部分时候都是在1:1左右徘徊，一有脱锚情况马上会被套利者搬平。
那么为什么当前stETH出现大额脱锚，并且持续了较长时间也没有回去呢？原因出在以太坊合并上。目前质押ETH在Lido后，是无法赎回的，需要等待以太坊合并完成之后，stETH才能自由赎回ETH。因此stETH就无法进行上述的套利搬砖回到锚定价格，这也意味着stETH/ETH天然存在流动性危机。
stETH/ETH流动性危机缘起：CelsiusNetwork
其实在stETH上线很长的一段时间来看，并没有发生太大的脱锚事件。但这次因为另一个项目CelsiusNetwork发生巨额亏空，以至于抽走在Curve的stETH/ETH的流动性来给客户进行兑付，从而让stETH/ETH开始脱锚。
CelsiusNetwork是个较大的CeFi理财平台，在美国还是比较出名的。然而在6月6日Dirty Bubble爆出，在一年前托管平台stakehound的被盗事件中Celsius损失了超7000万美元的资金，而有意思的是，在这一年时间内，Celsius一直“秘不发丧”，直到爆出后用户才知道Celsius有如此大的资金漏洞，一时间Celsius成为了众矢之的。
Celsius在Stakehound的关键失误中损失了至少35,000个ETH，这样的资金漏洞爆出之后，Celsius的用户开始挤兑赎回，但Celsius无法满足赎回需求，因为Celsius有73%的ETH锁定在stETH或ETH2中，这将使其在ETH合并之前无法进行提取。这导致Celsius被迫在二级市场Curve出售自己的stETH来满足用户赎回的需求。
根据6月6日Curve的stETH/ETH的流动性来看，一次性将stETH全部兑换回ETH，会使得stETH脱锚到0.64。值得注意的是，在6月6日曝光时，Celsius钱包中的stETH数量是445,000，但截止撰文时，其钱包中的stETH数量已经减少到409,080，即减少了35,920个stETH。这些stETH被转出钱包，我并没有去追踪，但结合Curve的stETH/ETH价格下跌，我大胆猜测是拿去在二级市场抛售了。
对追踪钱包和交互感兴趣的朋友，可以通过这个链接进行追踪。
stETH/ETH流动性危机加剧：AlamedaResearch
6月8日，AlamedaResearch在短短几个小时内撤出了将近五万个stETH，即抛售。
你以为事情到这里就结束了吗？不，真正的问题还在后面，请读者继续看下去。
stETH/ETH流动性危机定时炸弹：Aave
首先，我贴上一张来自nansen的数据图。
从图上可知，stETH最大的去处，是在Aave借贷池里质押。这个借贷池目前有140万个stETH，市值约22.6亿美元。
经常玩DeFi的朋友一眼就发现了问题所在，二十多亿美元的池子，APY收益是0，借贷利用率也是0，说明这个借贷池本身完全不产生任何收益，那么为什么会有几十亿的资金进去呢？
没错，循环借贷。
是不是很熟悉，他又来了。搞崩Terra UST的DeFi操作，循环借贷他又来了。通过AAVE和Lido的stETH对以太坊合并后的主网激活进行了数十亿的杠杆对赌。
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在 Lido 质押 ETH 换取 stETH
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将 stETH 存入 AAVE 并借入 ETH
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循环上述操作
但这存在一个问题：你不能解除这笔交易。这跟其他的stToken不一样，其他的stToken可以通过在Lido官网进行Unstake来退出，但是stETH受制于主网合并，因此你无法对stETH进行解除质押。
如果stETH/ETH挂钩失败，许多ETH多头将被彻底清算。
整个stETH/ETH已经不是单纯的流动性解决质押代币丧失流动性从而脱锚的问题，这实质上是数十亿美金杠杆多头的清算问题。
我已经无法计算stETH/ETH被循环借贷了多少次，套上了多少倍的杠杆。但整个stETH/ETH已经成为一个随时引爆的定时炸弹。
一旦stETH/ETH持续脱锚，那么势必引发恐慌，而对stETH的恐慌抛售如果触达Aave的清算线，那么这价值22亿美金的定时炸弹将会引爆，横扫整个市场。
而且这颗定时炸弹最可怕的是，他拆不掉。受制于stETH的不可逆，那么像从stETH/ETH的杠杆上下车，那就需要抛售stETH，但抛售stETH又势必影响stETH/ETH的锚定价格。但如果不下车，只是清掉Aave的杠杆，那么就要承担后续潜在的stETH更大的脱锚损失。stETH持有者陷入两难。
此时，一个完美的加密囚徒困境诞生了。
现在抛售stETH，stETH价格会下挫，加快整个stETH的暴雷；
现在清掉stETH杠杆，继续持有，别人抛售stETH，承担stETH更大的脱锚风险。
几乎没有第三个选择，因为Lido和以太坊PoS主网把退路完全堵死了。
现在唯一的选择，就是抱着侥幸心理，希望这颗定时炸弹在以太坊完成合并之前不要引爆。一旦以太坊合并顺利完成，stETH可以进行1:1兑付，那么这个定时炸弹才是真正的被拆除。
stETH/ETH流动性危机带来的机遇
回到本文最开始我给出的三个观点，这也是我所认为此次流动性危机伴随而来的机遇，我将会逐一分析。
stETH/ETH肯定会脱锚，但脱锚程度受到以太坊合并进度影响
我会这样来形容stETH/ETH，目前他已经是装着定时炸弹、焊死车门并且高速行驶的汽车。车上的人已经无法下来，车下的人也不可能舍生取义去救这些人。
随着时间推移，脱锚程度也会越来越快。但是，离终点越近（以太坊顺利合并），那么位于终点的V神会亲自给你拆下炸弹，大家顺利逃生。以太坊合并越快，那么拆炸弹的时间越快，脱锚时间和脱锚程度也不会持续太久。
但是，如果以太坊合并不顺利，比如说再次跳票延期，那么满载炸弹的汽车还需要继续开下去，脱锚将会越来越严重。
stETH/ETH即使脱锚，也无需过度担心，因为Lido的stToken是1:1承兑；
对于没有在车山更多人，stETH/ETH即使脱锚，甚至暴雷，都无需担心。stToken与UST完全不一样，UST是纯算法稳定币，虽然有LFG的储备金，但仍然不是100%准备金的刚性兑付资产。
而Lido的流动性方案，则是100%准备金的刚性兑付资产。换言之，此时流动性危机即使爆发，也是因为以太坊网络无法退出质押的ETH所带来的流动性危机，而非资金亏空无法兑付的金融危机。
一旦以太坊主网合并，不管stETH什么价格，都可以通过协议进行1:1的兑付。当然，此时的stETH已经是带血的筹码了。
stETH/ETH存在较大的套利机会，但获利落袋时间可能较长；
stETH/ETH一旦脱锚，带来的就是以太坊疯狂星期四，V我五十可能就能买到带血的stETH。
举个例子，假设现在stETH/ETH已经跌至0.5，那么我现在等于用市价的一半可以购买到ETH，等到以太坊主网合并完成，币本位血赚100%。
当然，以太坊主网合并并不是一个确定性的事情，可能顺利完成，也可能有问题导致推迟到明年再合并，这一切都是未知数。因此，抄底购买stETH更类似购买了ETH期货债券，等到主网合并成功了才能兑付的债券，所以这样的套利机会，落袋时间可能要等很久。
好了，本期文章到此结束，写累了。如果这次文章对你有所收获，希望多多转发，或者给我打赏一个咖啡钱也可以。感谢。
作者：柳叶惊鸿
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