37.stETH脱锚进行时,Aave让数十亿美金随时可能灰飞烟灭,但也带来了机遇。
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June 11th, 2022

作者的话

最近不少人已经观察到,Curve的stETH/ETH池子已经开始脱锚,最高时已经达到脱锚5%。因此专门写了这篇文章,给大家稍微分析下stETH脱锚事件,并且给一些我个人的结论。

1.stETH/ETH肯定会脱锚,但脱锚程度受到以太坊合并进度影响;

2.stETH/ETH即使脱锚,也无需过度担心,因为Lido的stToken是1:1承兑;

3.stETH/ETH存在较大的套利机会,但获利落袋时间可能较长。

针对以上结论,我会在正文结束后进行详细解读,正文更多是按照时间顺序给大家梳理stETH/ETH流动性危机的来龙去脉。很耗费精力,希望大家多多点赞转发支持一下。

正文

首先,需要给大家补充一些前置知识,lido.fi是一个PoS资产的流动性解决方案。众所周知,在一些PoS公链中,是可以通过质押代币来获取收益的,但是参与PoS质押最大的一个问题是对应代币会失去流动性,即使退出质押也需要时间来解锁。

常见的PoS公链退出一般需要14天,或者21天时间来解锁代币。这样长的解锁周期,非常容易让投资者错失交易机会。正因存在这样的巨大痛点,流动性解决方案就应运而生了。而Lido则是其中较为出名的一个项目。

当前Lido支持五个网络的质押,分别是以太坊,solana,kusama,polygon,波卡。质押的收益从4%到16.5%。其运行逻辑也非常简单,通过智能合约控制staking流程,当用户质押一个代币,同时会增发一个stToken给到用户作为凭证。

而stToken没有质押锁仓的限制,可以在公开市场自由交易。那么用户既可以享受到节点质押的收益,也同时拥有没有限制的流动性。当出现价格暴跌的情况时,用户可以选择抛售stToken即使止损,避免因为锁仓错过交易机会。

当stToken抛售过大,产生脱锚时,那么会有套利者购入stToken并在Lido官网进行赎回。那么可以盈利不少的币本位,比如1个stSOL= 0.9 SOL。那么用户此时购入10个stSOL,成本是SOL市场价的九折,然后在Lido官网进行赎回,等待解锁之后可以获得10个SOL,那么这就获利10%完成套利。正因这样的逻辑,所以stToken在绝大部分时候都是在1:1左右徘徊,一有脱锚情况马上会被套利者搬平。

那么为什么当前stETH出现大额脱锚,并且持续了较长时间也没有回去呢?原因出在以太坊合并上。目前质押ETH在Lido后,是无法赎回的,需要等待以太坊合并完成之后,stETH才能自由赎回ETH。因此stETH就无法进行上述的套利搬砖回到锚定价格,这也意味着stETH/ETH天然存在流动性危机。

stETH/ETH流动性危机缘起:CelsiusNetwork

其实在stETH上线很长的一段时间来看,并没有发生太大的脱锚事件。但这次因为另一个项目CelsiusNetwork发生巨额亏空,以至于抽走在Curve的stETH/ETH的流动性来给客户进行兑付,从而让stETH/ETH开始脱锚。

CelsiusNetwork是个较大的CeFi理财平台,在美国还是比较出名的。然而在6月6日Dirty Bubble爆出,在一年前托管平台stakehound的被盗事件中Celsius损失了超7000万美元的资金,而有意思的是,在这一年时间内,Celsius一直“秘不发丧”,直到爆出后用户才知道Celsius有如此大的资金漏洞,一时间Celsius成为了众矢之的。

Celsius在Stakehound的关键失误中损失了至少35,000个ETH,这样的资金漏洞爆出之后,Celsius的用户开始挤兑赎回,但Celsius无法满足赎回需求,因为Celsius有73%的ETH锁定在stETH或ETH2中,这将使其在ETH合并之前无法进行提取。这导致Celsius被迫在二级市场Curve出售自己的stETH来满足用户赎回的需求。

根据6月6日Curve的stETH/ETH的流动性来看,一次性将stETH全部兑换回ETH,会使得stETH脱锚到0.64。值得注意的是,在6月6日曝光时,Celsius钱包中的stETH数量是445,000,但截止撰文时,其钱包中的stETH数量已经减少到409,080,即减少了35,920个stETH。这些stETH被转出钱包,我并没有去追踪,但结合Curve的stETH/ETH价格下跌,我大胆猜测是拿去在二级市场抛售了。

对追踪钱包和交互感兴趣的朋友,可以通过这个链接进行追踪。

stETH/ETH流动性危机加剧:AlamedaResearch

6月8日,AlamedaResearch在短短几个小时内撤出了将近五万个stETH,即抛售。

你以为事情到这里就结束了吗?不,真正的问题还在后面,请读者继续看下去。

stETH/ETH流动性危机定时炸弹:Aave

首先,我贴上一张来自nansen的数据图。

从图上可知,stETH最大的去处,是在Aave借贷池里质押。这个借贷池目前有140万个stETH,市值约22.6亿美元。

经常玩DeFi的朋友一眼就发现了问题所在,二十多亿美元的池子,APY收益是0,借贷利用率也是0,说明这个借贷池本身完全不产生任何收益,那么为什么会有几十亿的资金进去呢?

没错,循环借贷。

是不是很熟悉,他又来了。搞崩Terra UST的DeFi操作,循环借贷他又来了。通过AAVE和Lido的stETH对以太坊合并后的主网激活进行了数十亿的杠杆对赌。

  1. 在 Lido 质押 ETH 换取 stETH

  2. 将 stETH 存入 AAVE 并借入 ETH

  3. 循环上述操作

但这存在一个问题:你不能解除这笔交易。这跟其他的stToken不一样,其他的stToken可以通过在Lido官网进行Unstake来退出,但是stETH受制于主网合并,因此你无法对stETH进行解除质押。

如果stETH/ETH挂钩失败,许多ETH多头将被彻底清算。

整个stETH/ETH已经不是单纯的流动性解决质押代币丧失流动性从而脱锚的问题,这实质上是数十亿美金杠杆多头的清算问题。

我已经无法计算stETH/ETH被循环借贷了多少次,套上了多少倍的杠杆。但整个stETH/ETH已经成为一个随时引爆的定时炸弹。

一旦stETH/ETH持续脱锚,那么势必引发恐慌,而对stETH的恐慌抛售如果触达Aave的清算线,那么这价值22亿美金的定时炸弹将会引爆,横扫整个市场。

而且这颗定时炸弹最可怕的是,他拆不掉。受制于stETH的不可逆,那么像从stETH/ETH的杠杆上下车,那就需要抛售stETH,但抛售stETH又势必影响stETH/ETH的锚定价格。但如果不下车,只是清掉Aave的杠杆,那么就要承担后续潜在的stETH更大的脱锚损失。stETH持有者陷入两难。

此时,一个完美的加密囚徒困境诞生了。

现在抛售stETH,stETH价格会下挫,加快整个stETH的暴雷;

现在清掉stETH杠杆,继续持有,别人抛售stETH,承担stETH更大的脱锚风险。

几乎没有第三个选择,因为Lido和以太坊PoS主网把退路完全堵死了。

现在唯一的选择,就是抱着侥幸心理,希望这颗定时炸弹在以太坊完成合并之前不要引爆。一旦以太坊合并顺利完成,stETH可以进行1:1兑付,那么这个定时炸弹才是真正的被拆除。

stETH/ETH流动性危机带来的机遇

回到本文最开始我给出的三个观点,这也是我所认为此次流动性危机伴随而来的机遇,我将会逐一分析。

stETH/ETH肯定会脱锚,但脱锚程度受到以太坊合并进度影响

我会这样来形容stETH/ETH,目前他已经是装着定时炸弹、焊死车门并且高速行驶的汽车。车上的人已经无法下来,车下的人也不可能舍生取义去救这些人。

随着时间推移,脱锚程度也会越来越快。但是,离终点越近(以太坊顺利合并),那么位于终点的V神会亲自给你拆下炸弹,大家顺利逃生。以太坊合并越快,那么拆炸弹的时间越快,脱锚时间和脱锚程度也不会持续太久。

但是,如果以太坊合并不顺利,比如说再次跳票延期,那么满载炸弹的汽车还需要继续开下去,脱锚将会越来越严重。

stETH/ETH即使脱锚,也无需过度担心,因为Lido的stToken是1:1承兑;

对于没有在车山更多人,stETH/ETH即使脱锚,甚至暴雷,都无需担心。stToken与UST完全不一样,UST是纯算法稳定币,虽然有LFG的储备金,但仍然不是100%准备金的刚性兑付资产。

而Lido的流动性方案,则是100%准备金的刚性兑付资产。换言之,此时流动性危机即使爆发,也是因为以太坊网络无法退出质押的ETH所带来的流动性危机,而非资金亏空无法兑付的金融危机。

一旦以太坊主网合并,不管stETH什么价格,都可以通过协议进行1:1的兑付。当然,此时的stETH已经是带血的筹码了。

stETH/ETH存在较大的套利机会,但获利落袋时间可能较长;

stETH/ETH一旦脱锚,带来的就是以太坊疯狂星期四,V我五十可能就能买到带血的stETH。

举个例子,假设现在stETH/ETH已经跌至0.5,那么我现在等于用市价的一半可以购买到ETH,等到以太坊主网合并完成,币本位血赚100%。

当然,以太坊主网合并并不是一个确定性的事情,可能顺利完成,也可能有问题导致推迟到明年再合并,这一切都是未知数。因此,抄底购买stETH更类似购买了ETH期货债券,等到主网合并成功了才能兑付的债券,所以这样的套利机会,落袋时间可能要等很久。

好了,本期文章到此结束,写累了。如果这次文章对你有所收获,希望多多转发,或者给我打赏一个咖啡钱也可以。感谢。

作者:柳叶惊鸿

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