港府于10月31日发布的《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》重点提及了资产支持代币(asset-backed token，或ABT)，意味着作为国际金融中心的香港今后将重点发展此类虚拟资产产品。同时，大洋彼岸的美国，资产支持代币作为一类金融产品的热度也在慢慢升温。本文从专业角度，分析资产支持代币的内涵，及其对Web3向现实世界扩展的意义。

加密资产的分类

首先，从加密资产分类的角度，来认识何为资产支持代币。分类的方法当然可以有很多，普华永道出于会计目的对加密资产所作的分类，将非常有参考意义。在分类时，主要关注两个最相关的特征：

• 资产的主要用途；

• 资产的内在价值来源于何处。

按上述特征的不同，可以将加密资产分为以下四个类别：

进一步分析资产支持代币、功能代币和证券代币的经济和会计特征：

• 资产支持代币可赋予持有人对标的资产的权利。这类代币可用于转移标的资产的所有权，而无需实际移动标的资产本身。它是一种以极低成本交易标的资产的方式。

• 证券代币可赋予持有人根据项目平台的未来利润或净资产，获得现金分配的权利。此类权利可以是酌情决定的（股东会决定是否分红）或强制性的（如债券需强制付息），并可附带在项目平台的决策活动中投票的资格。在这些情况下，也可包含以现金或其他金融资产获得分配的合同性权利。

• 功能代币通常赋予持有者未来获得商品或服务的权利。这类代币可视为商品或服务的预付款。商品或服务的预付款可能符合无形资产的定义。如果不符合无形资产的定义，功能代币的计算方式与其他预付资产类似。

资产支持代币与证券代币在内涵上有一定的重叠。证券本身也是一种资产，由证券类权益所支持的代币既可划为资产支持代币，也一定是证券代币。在美国联邦现行证券法律框架下，判断是否属于证券，主要适用豪伊标准：将 (1) 金钱投资于 (2) 一个共同事业，且(3)对获利的合理预期 (4)主要来自于他人的管理努力。如果构成证券，则属美国证券交易委员会（“SEC”）管辖。如不属证券，而属于大宗商品的话，则归美国商品期货交易委员会（“CFTC”）管辖。

不过，加密行业并不严格区分资产支持代币与证券代币两个概念，而是将两者混用，此前流行的STO (Security Token Offering)既包括狭义的证券代币的发行，也包括狭义的资产支持代币的发行。业界将加密货币、功能代币以及空气币之外的，与链下传统实物资产、无形资产、经济性权益或外源性收入挂钩的代币，统称为STO或ABT。

在香港，监管当局可能也不会严格区分资产支持代币与证券代币，因为两者都属香港证券及期货事务监察委员会（香港“证监会”）的管辖范围。

资产支持代币的应用场景

资产支持代币在现实世界的应用场景，例子包括：

• 艺术作品、收藏品支持的代币，允许艺术品所有权或收益权的碎片化 — — 实现在多个继承人或受让人之间流转。

• 房地产投资信托 (REITs)，适用于希望在其投资组合中纳入房地产的投资者。房地产投资信托代币也可以定制化，并且可以由愿意接受一定信用风险的投资者在预定期限内购买。

• 来自商业地产的权益收入和租金收入。资本相对较少的散户投资者目前难以投入商业地产和租赁市场产品。通过证券代币，将所有权碎片化，从而为投资于商业地产和地租提供了机会。

• 知识产权支持代币，例如电影许可和版税支付，可以将专利、电影或书籍的权利碎片化。

• 通过证券代币发行公司债或股票，或者类似于股票的权益，以及收益权。

• 以私募股权支持的代币，提供具有内嵌的股息和利润分配功能的协议，将传统上流动性低的资产类别转变为被动收益投资。这为创业公司和风险投资基金提供了更广阔的融资市场、成本节约和赚钱机会。

• 用以代表应付账款和应收账款的证券代币，有可能取代供应链金融和保理，在 ERP 系统中，代币和数据在应收账款和应付账款之间流动。

因此，在区块链上以代币形式表示现实世界资产，为投资者进入巨大无比的潜在市场提供了便捷的途径。

资产支持代币的主要类别

我们把资产支持代币按应用场景进一步细分为以下四类：

• 大宗商品代币化

• 债权和股权代币化

• 非同质有形资产的代币化

• 非同质无形资产的代币化

1. 大宗商品代币化

大宗商品交易所交易的商品都可以转换为资产支持代币。无论是石油、天然气、小麦还是糖，已经在第三方交易所交易的商品都可以被有效地代币化。

其他更边缘商品的交易，如可再生水电、风能和太阳能电能甚至碳排放额度，也可以通过区块链交易所来促进交易。因此，政府、公用事业公司和个人投资者可以在一个平台上共同参与和交易。

但是，由实物资产支持的代币需要验证才能确定代币的有效性。这需要审计机构来验证商品保管存储设施的安全性和可靠性，但目前这已存在一个成熟的市场。这些审计机构可以利用区块链技术，通过将人工评估方法与区块链跟踪结合使用，依靠技术来建立对市场的信心。

尽管黄金通常通过黄金ETF这种纸面资产进行交易，但代币化的黄金有着根本的不同。每个由黄金支持的代币代表一个金条的整体或部分，通过“预言机”提供商的服务对其重量、纯度和真实性进行存储和审计。因此，要想对黄金或其他类似商品进行代币化，必须首先解决预言机提供商的问题，才会实现资产支持代币的广泛采用。

比特币通常被称为“数字黄金”，但今后可能会被代币化黄金所取代，后者有望成为数字价值的主要存储手段。比特币目前相对于实物黄金的优势在于它相对容易分割和转移。例如，在代币交易所很容易实现0.01个比特币的交易、转移和发送。

相比之下，可以想象，取出一根金条，将其分割成几块，然后发送给个人，难度要大得多。但如果将该金条代币化，则可以用与黄金支撑的传统法币类似的方式，轻松出售和转移任何给定百分比的黄金。其他现实世界商品也是如此。

2. 债权和股权代币化

债权和股权支持代币主要用于为创业项目提供融资，这绕过了投资银行和传统交易所（IPO）等中介机构。

股权的部分所有权并不是一个新概念 — — 股票和共同基金已经存在了几十年。但是，资产支持代币现在提供的是不可篡改、具有流动性的且无需信任的表征对公司债务或股权一定百分比的数字所有权。

债务和股权已经是今天可以交易的资产，但区块链使这一过程更加高效，这可能会显著发展STO市场。

私募股权基金持有的通常是低流动性资产，需要投资者持有一年以上。同样，对冲基金也可能持有流动性相对较低的资产，这通常要求投资者持有至少几个月。因此，通过资产代币化增强流动性，将增加私募股权基金和对冲基金的资产价值，使私募股权基金能够轻松适应市场波动。

收益权与债权和股权类似，也可以代币化。比如，加油站、充电站的未来现金流，可以代币化，表征持有者对其未来现金收入的一部分的权利。

3. 非同质有形资产的代币化

这里的有形资产又称“硬资产”（Hard Assets）,指个人或公司拥有的特定有形和实物物品。非同质指的是其不像大宗商品那样具有完全或实质性的可互换性。区块链上有形资产的代币化有很多可能性。

房地产代币化

与房地产投资信托基金或私有不动产所有权相比，房地产代币基金可以成为一种更无国界、更有利可图、更民主的投资方式，例如投资租赁物业组合、养老院或连锁酒店。

随着房地产支持代币和代币化租金收入的兴起，不同财富阶层的投资者都可以以极低的交易费用投资于多元和灵活的房地产投资组合。

收藏品代币化

比特币是可替代的。每个比特币都是可以互换的，就像欧元、美元和英镑一样。它们彼此无法区分，因为它们的核心都是货币和交换单位。

相比之下，资产支持代币能够代表独特而不可替代的资产，如收藏品，因此它们在设计上就与其他代币有所不同。每个代币都是独一无二的，具有数字稀缺性，区块链网络参与者知道有多少代币在流通以及它们的显著特征。

独特资产的非同质资产代币化，其后台架构有着更加复杂的设计。当今传统资产的资产管理公司可能会扮演预言机的新角色，确保非同质代币的后台资产被安全地存储，接受定期审计认证、购买资产保险以及从代币到实物资产交付的转换机制。高级珠宝、家具、艺术品、葡萄酒和其他收藏品领域的拍卖行，也将可能扮演这一角色。

例如，就目前而言，大多数散户投资者缺乏购买稀有艺术品所有权份额的机会。苏富比和佳士得等现有拍卖行控制着世界各大金融中心的大部分二级艺术品市场，而散户投资者则难以触达。然而，智能合约正在被开发用于创建对存放于博物馆的艺术品或收藏品的共有产权。这些艺术品依然可以公开展示，但资产将在区块链上被编码。

同样，单个物品也可以作为增值资产被代币化。例如，一幅稀有而珍贵的画作可能会由几个兄弟姐妹继承。这幅画可以被代币化，然后通过区块链分发给每个兄弟姐妹，代币代表原画一部分的“份额”。如果兄弟姐妹希望出售其持有的份额，这些以资产支持代币为代表的份额可以在代币交易所出售。在这个简化的例子中，代币持有者可以立即获得流动性，而私人投资者可以在他们的投资组合中添加一种他们通常不会接触到的独特有价资产。因此，独特资产作为一种新的资产类别，被赋予了前所未有的流动性。

4. 非同质无形资产的代币化

与硬资产相比，软资产（Soft Assets）是无形资产，传统上难以量化和评估。资产支持代币同样可以为这些资产带来价格发现和流动性。

知识产权 (IP) 代币化

与上面谈到的资产相比，使用许可、商标、专利以及来自音乐和媒体权利的版税更难量化，通常流动性较低，目前缺乏可供交易的二级市场。将 IP代币化是一个不难实现的概念，其好处可能很多，例如增强流动性，增加 IP 资产的价值，为媒体制作人和艺术家带来更大的经济利益。

数字收藏品代币化

数字收藏品，例如CryptoKitties ，是资产支持代币的例子，它生产价值和稀缺性。这与通过中心化数据库管理的数字收藏品的所有权形成对比，例如在玩网络游戏期间挣得的虚拟物品。这些资产传统上很难证明其所有权，因为它们通常只在于与游戏平台签订的格式合同中。然而，区块链可以提供由资产支持代币创建的数字收藏品专业市场（比如Opensea）。

资产支持代币的好处

代币化正在对现实世界中的各行各业产生重大而深远的积极影响，这是Web3为现实世界带来的最深刻变化之一。在Web3所赋能的新世界中，通过基于区块链的智能合约的高效率、高流动性和可定制性，将各种投资机会带入大众市场，这样几乎任何人都可以投资于任何资产。那么，资产支持代币的好处有哪些呢？

1. 碎片化

碎片化是指为了出售的目的将产权分割成若干小块。例如，如果某建筑物所有者持有其房产的完整产权（无抵押、无负债），希望购买另一栋建筑物以增加其风险敞口，并赚取更多租金收入，他可以选择通过资产支持代币来代表其现有房产的产权，出售其一定比例的份额，所获得的资金用来购买第二座公寓楼。他仍然是第一栋楼的大股东；而购买代币的投资者现在也是这栋楼的部分所有者，有权享受来自于该栋楼的收益分配、投票权、资产增值和交易便利性。

长期以来，商业地产作为一种资产类别的准入门槛很高，因为其通常需要大量的前期资本投入。通过将房产权益予以分割，资产也变得更民主化，并且可供较小型投资者投资。

2. 流动性

流动性是由资产转换为现金的速度来定义的。与房地产等资产相比，股票或债券等资产可以更快地兑换成现金。长期以来，房地产一直被认为是流动性最差的资产类别之一，因为它需要很长时间才能从房地产投资中兑现。其他非同质有形和无形资产更是如此。

当非流动性资产被代币化时，该资产被开放给遍布全球的潜在投资者和二级市场，去中心化的资产代币可被便利地交易，从而大幅增加其流动性。资产也就会在市场上获得流动性溢价，从而提升标的资产价值。

3. 成本效益

这是代币化为资产交易带来的最大好处之一。任何购买、销售或租赁交易都涉及许多中介成本和流程，例如经纪费、中介费、交易成本、评估、检验、律师费等等。当使用基于区块链的智能合约交易时，这些外部的、第三方的成本将被消除或大幅降低，这给交易带来了前所未有的效率，因为智能合约已经预置了这些第三方的所有信息。智能合约现在充当仲裁者、经纪人和律师，它实时执行合约中规定的条款，减少交易摩擦和不必要的成本。

4. 自动化

智能合约还允许自动化。许多资产交易的辅助流程，例如文件验证、承保、合规、托管、法律手续等，都需要他人的大量时间和精力。基于区块链的智能合约无需进行这些人工交互，因为每个流程都已内置到合约代码中，并且合约中的每个动作或履行义务都会立即执行，从而节省大量时间和金钱成本。

5. 透明度

在交易中，透明度对所有相关方都至关重要，出于多种原因，正确记录数据至关重要，这就是资产交易代币化的前景如此惊人的原因。链上交易最显著的特征之一就是不可篡改的记录保存。对合约各方可见、不可篡改且安全的基础数据，例如日期和时间戳、付款和所有其他合约义务的履行情况，交易过程的每个步骤都记录在区块链上，确保与其价值关联的各个要素都准确地记录和保存。