推特有过往的炒币养家系列文章，有兴趣可以关注看看个人推特网站：
各位新老朋友们，好久不见。确实一直拖着，一方面是因为行情的原因：当市场资金>逻辑的时候，我的叙事打法并不会特别奏效。因此也是非常谨慎去选择，因为处于下风的时候下，只有选出最硬的叙事逻辑才有可能表现好些。一方面也是有其他事情在忙，有点懒hh
那让我们再复习一下博主的投研框架：自上而下（叙事逻辑下找到基本面边际改善且有特殊事件提升临时估值的赛道），再自下而上（找到该赛道中性价比最高的项目）
今天我们来分析一下lsd赛道下的细分赛道：dvt赛道
省流版本：dvt赛道基本面边际改善（市场对于lsd去中心化需求的提升以及以太坊基金会的路线再次认可）+拐点事件临时提升估值（ssv 9月中旬开启认证运营商主网,dvt赛道正式从概念转变成实际数据）ssv: 1、赛道内进度最快 2、唯一已发币项目 3、价格低估短期***当前ssv价格为15u，合理价格可能处于30-45u之间，有可能在市场情绪下会达到60u。***
（一）dvt赛道所属的lsd赛道情况
从23年1季度的整体价格回升行情后，2、3季度对于山寨市场都是持续悲观下跌的行情，在btc和eth仍然分别有55%和32%的涨幅。而山寨币指数的表现只有11%的涨幅，同时在2季度甚至有接近20%的跌幅。整体山寨币指数尚且如此，考虑到追涨杀跌情况下的实际操作，亏损幅度只会更大。因此在选择叙事的逻辑下必须慎之又慎。
（一）以太坊生态情况
1、首先从eth代币经济模型来看，从它从pow转pos加入燃烧机制后，即使在过去一年的熊市行情下，整体还是通缩了0.25%，比起之前pow的3%通胀而言，已经是不错的表现。倘若行情回暖或者进入下一个牛市周期，通缩的情况会更加好。
2、其次从eth生态繁荣度来看，eth二层在前三季度的表现不可谓不亮眼。从当前的公链tvl排名来看，其中第4、5、6、9都是以太坊二层项目。未来不仅有预期不断新增的toB端，op架构搭建的二层出现。而场内的老layer1也有这个转成以太坊二层的趋势（非洲以太坊的celo已经通过提案，波卡之光的astar也要和马蹄合作推出layer2）。
由以上两点来看,eth的价值成长性依旧是高且明确的。
（二）lsd质押情况
eth的前景没问题，那接下来我们看eth的lsd情况以及是否进入瓶颈期。我们可以看到当下总质押量的eth是2600w枚，占总量的22%
从当下头部几个pos机制的公链情况来看，除了bnb是由于其特殊原因（大量bnb留存币安打新，性价比大于流动性质押）。eth现在22%的质押率依旧是偏低的。同样，质押率也取决于该公链生态对于封装的公链代币支持度如何。从目前以太坊以及二层生态对于sweth的支持程度来说，以及足够的流动性而言。我们有理由相信未来eth的质押率能够达到50%以上
以上我们又得出一个结论就是lsd市场规模仍然是处于增长阶段，而非进入瓶颈期。
(三）lsd质押比例现状
1、然而lsd规模仍然会持续空间的过程下，衍生了新的问题，那就是质押比例目前一家独大。可以看到eth当下质押市场，lido一家就占了33%，而第二（coinbase）和第三(binance)仅有8.5%和4.6%的市占率。而这都中心化的交易所，质押比例第二的rocket pool已经排到了第6，仅有3%市占率。（对于市场格局不够分散这点，v神一直都有些意见）
因而lido的龙头地位所导致的去中心化问题一直是处于风口浪尖，而最近几家中小型lsd服务商还承诺实施自身市占率不超22%的自我限制规则（当然lido不会承诺，毕竟它真的有一头牛），虽然说挺道貌安然的，因为这几家加起来都没有5%的市占率。。
2、这就体现了一个问题，就是lido自身不可能去砍自我市场份额，那它能做就是削减后端中心化的问题，减少市场舆论的诟病，因而，这和就dvt方案一拍即合。（这也是为什么从去年开始，lido就一直在和ssv以及obol做dvt质押测试）
（四）DVT的意义
1、那我们就要开始正式进入主题了：DVT赛道究竟是什么DVT全称是分布式验证器技术（Distributed Validator Technology，DVT）。这项技术能够在不影响性能的情况下提高系统的容错性。通过将验证器操作分发到网络的多个不信任节点（也称为运营商）来支持以太坊的验证层。运营商节点集群代表权益持有者操作验证器，同时帮助解决以太坊 PoS 共识中存在的中心化、冗余和安全性等基本问题。(简单来说，假设eth就是现金，lsd服务商是银行。你现在把现金存入了最大的银行lido，想赚取4%年化收益率，但你怕lido拿你的钱跑了，那dvt技术就是把lido和其他银行的账户密码都分散每家银行都要签名确认才能取出钱，那就相当于降低了各家银行跑路的风险）
2、同时在另一方面也证明了dvt赛道存在的必要性。在最近一次以太坊基金会问答的时候，三位以太坊基金会的研究员分别都讲述了dvt对于eth质押的重要性。
（五）DVT赛道现状及其竞争格局
既然我们分析了dvt赛道存在必要性和意义，那我们接下来分析dvt赛道竞争格局因为就像上面所提到的,dvt赛道其实是lsd赛道的上游，因此市场规模并没有很大，但也因此竞争对手也并没有很多。目前来看，正儿八经的dvt赛道选手就ssv和obol(这里是指起码测试网在跑数据的)，还有个间接选手puffer
SSV：全称 Secret Shared Validator(秘密共享验证器)，是一个完全去中心化、开源且无需信任的DVT 网络，为去中心化以太坊验证器提供可重用的基础设施解决方案。目前是进度是14号开始认证过的运营商就可以在主网上部署质押了，今年年底前，就会实现无限制主网。
Obol：专注于通过提供对分布式验证器 (DV) 的免许可访问来扩展共识。该网络目前利用分布式验证器技术（DVT）的中间件实现，以实现分布式验证器集群的运行，从而可以保留验证器当前的客户端和远程签名基础设施。目前还是在测试网阶段。还没发币
Puffer：最近出现的新项目。但个人觉得它不是dvt赛道的，它更像是聚合器。但早期前期还是以lsd为主，只是说整合类似dvt技术在后端去中心化，然后再和eigenlayer合作整lsdfi。是有可能未来会把它那个类dvt技术拿来单独卖吧，但目前还很遥远，测试啥的都没做呢。目前也是测试网阶段，也还没发币。而且退一步说，之后puffer质押的eth后端实现了去中心化。但它的质押市占率能起来吗？这是一个问题，如果质押量依旧集中在作为目前最大的lido和其他中心化交易上面的eth依旧是需要用dvt技术去实现去中心化。其次，哪怕之后单独把类dvt技术拿来卖，那其他lsd商会去用竞争对手的这套方案吗。。所以我觉得没有大家想的那么吓人，说puffer出来，dvt不用做了。但不管怎么说，当作是间接竞争对手没啥问题
（六）SSV本身的优势
1、目前在dvt赛道中进度最快。
ssv团队做事可以说是拖沓，但也正是拖沓才出现了投资的预期差。（有大概了解过的人都知道在今年1月的时候，ssv有一波价格的fomo，从7u涨到了50u。属于就是一个dvt概念的价值发现，但为何又从50u跌到12u呢，是因为市场预期它的主网上线是2季度，结果一直拖到了现在。）
从9月份开始，ssv已经验证过的节点运营商就可以在主网上面部署了。目前已经有二十多家运营商。11月就是无限制主网开放。（这就是预期差）
再补充一些信息，现在lsd赛道中第二大的rpl，已经和ssv开了好几次ama会议了，所以可以设想一下彼此未来的合作情况。
而和lido的合作情况，之前就说了已经在测试中了。同时在ssv最新一期的对内电话会议提到，关于lido的测试情况和下一步的相关更多的合作信息，很快也会发布。
如果龙一龙二都采用了的话，后面的其他小弟会怎样？
7u——50u，是大家不知道到大家想得太好的过程50u——12u，是大家失望想得太差的过程而12u——？，则是大家重新理性估值的过程
而另一个投资的预期差则是被众人忽视的ssv生态基金。
在这个主网进度如火如荼的时候，很多人也忘记了今年1月份的时候，ssv和dcg一起牵头成立的5kw生态基金。与扶持了大量的staking pool和staking services.而这些都会在主网上线之后，慢慢展现出价值
2、目前dvt赛道中，其他项目都没发币，现在能够买卖的代币只有ssv
就像我上面聊到的，一个直接竞争对手还在测试网，起码还有半年以上的时间才会上主网，代币也不知道什么时候发。同样另一个间接竞争对手puffer也一样，测试网都还没上，代币也还遥遥无期。因此想要参与dvt赛道的炒作只能是参与ssv,就像早期的ldo一样。
3、ssv从估值角度来说，处于低估区间。
（1）、从机构融资角度来说，22年1月份时候，ssv融过一轮1kw的投资，机构成本是10-12u。一方面，10u的价格对应现价并没有多少涨幅，接近当初22年基本面下的成本。另一方面，融资方可以看到DCG、Coinbase、Okx等top机构和交易所的身影。可以间接说明头部机构和交易所的认可程度。
（2）其次从上中游市值规模测算来推，dvt赛道实质上就是lsd赛道的上游。按ssv的收费标准就是抽取lsd赛道利润的10%（按ssv创始人的算法是收取eth质押奖励的1%，我这里按lsd利润的10%算，也就是10%的10%，是为了更好的说明整个eth质押生态的上下游关系）。那根据ldo和rpl的总市值以及对应的eth质押市占率，我们大概可以推出lsd赛道项目的总市值规模是90亿，那对应上游的dvt赛道项目的总市值空间就应该是9亿。（前提是lsd赛道总市值没有涨，如果后期涨了，还应该上调）。
那按我们说的当前，ssv跑得最快。加上早期的先发优势。在1年内保持50%以上应该是可以的。长期参照ldo也有30%的市占率（可能会更高，因为市场规模相对更小，竞争也相对小），那对应到ssv总市值就是1年内，4.5亿市值以上。长期也应该有3亿以上（这还是不考虑eth涨幅和lsd估值上升。是静态的）
推算出来当下，ssv币价短期合理是45u以上，长期30u以上。离现在币价仍然有较大的预期空间。
（3）另一个就是通过收入测算ps去推算：
当下eth质押率是22%，参照过去两年都是接近1倍的增速，因此我们预测24、25、26年的质押增速分别为70%、30%、15%,对应的质押率是到35%、46%、53%
在这里我们假定未来三年的平均eth价格是2500u(当然我相信会更高)。那我们把ssv的收入费用作为dvt的收费标准去测算，最终可以得出24年q3的收入是接近1kw美金、25年是1.7kw美金、26年是1.5kw美金。对应现在ssv的1.5亿市值。明年的ps是15倍
而用假设2500美金去测算今年lido的ps大概是23倍,已知lido现在总市值是15亿。如果ssv对应25倍ps，那合理的总市值应该是接近2.5亿美元，对应就是25u。（但是别忘了，lido在测算lsd赛道总市值的时候，就发现它的估值是一个偏差的极端值。合理应该是再乘以1.5）。所以真实情况应该是lido的ps值再乘以1.5倍。那真实对应应该就是37.5u.如果这两种情况再取平均，最合理的情况就是31.25u。
但市场总是习惯打满估值，无论是往上还是往下(所以导致很多时候一个项目基本面并没有变化，但市场给与的pe可能一时天上一时地下)。因此在市场情绪fomo下，是有可能按未来两年的8倍ps去算，那就是大概60u。
因此根据收入和ps的测算，
当前最容易出现的合理价格的31u，但市场情绪下可能会打到60u（把后两年的估值打满）
最终结论：
dvt作为eth质押生态中的新细分蓝海赛道，一方面在lido占比垄断，急需去中心化舆论下，重要性逐渐被提及。另一方面在ssv上主网之后，赛道从过去的概念变成了实际的数据赛道，赛道估值出现重塑。
优先推荐项目进度最快、已发币且价格低估的SSV。按上下游赛道市值规模推算，ssv短期合理价格在45u以上，长期在30u以上。按预期收入比测算，ssv短期合理价格在30-40u之间，在市场情绪下可能去到60u以上。