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Bebop のローンチとその核を成す機能のうわさはみなさんの耳には入っているでしょうか？もしそうであれば、おそらく「表示された価格が取引できる価格」という我々のメッセージを目にしていることと思います。しかし「いったいどう言うこと？実際どんなメリットがあるの？」と頭に浮かんでいる方も多いと思います。Bebop と他の DEX における大きな違いの 1 つ。それは Bebop では予測不可能なスリッページに悩まされることなくトレードができることです。0.01%のスリッページもありません。「0」なのです。

本記事ではスリッページが一体何なのか、DeFi ユーザーがそれを避けたがる理由、Bebop がトレードにおけるスリッページを抑えている手法、について解説します。

Bebop では表示価格 = トレード後に得られる価格

スリッページとは

まとめ: スリッページとは見積価格と実際に取引執行された価格との「差」です。スリッページはポジティブ(プラスの方向)となることもありますが、たいていの場合ネガティブ(マイナスの方向)になります。ネガティブの場合、見積価格よりも不利な結果となります。

さあスリッページについて学んでいきましょう。

経験豊富なトレーダーであればスリッページという概念についてはよくご存じでしょう。 ちょっとしたスワップを行おうと[どこかのDEXの名前]で注文を送った結果、最初に提示された見積価格や予想していたものと違う価格での執行となる。よく目にする光景です。この注文の見積価格と、注文が実際に取引執行された価格との差がスリッページです。

スリッページの発生するトレードプラットフォーム。たいていの場合そこの画面では「Price Impact (価格への影響)」、「Slippage (スリッページ)」の予測値が表示されます。これは自分(と他者)の注文がトークンの価格にどう影響するのか、そして自分のトレードにどのような影響が発生しうるのか、を表しています。また「Slippage Tolerance (スリッページの許容範囲)」は、注文を送ってから執行されるまでの間にトークン価格が上下した場合に被るリスクの最大量を設定できる機能です。

一般的に、スリッページには「ポジティブ」と「ネガティブ」の 2 つがあります。

スリッページは有益に働くこともあります。例えば自分が買い手で、注文送信後に購入しようとしたトークンの価格が下がった、というケースがそうです。思っていたよりも有利な価格でトレードが成立したら嬉しいサプライズですよね。これを「ポジティブ・スリッページ」と呼びます。しかしトレーダーの多くは価格における不確実性を計算に組み込みたがらないものです。そしてたいていの場合、スリッページの過酷な影響を受けるような事態に対してユーザーごとの捉え方は異なるものです。

また、この逆側にいる買い手は不利な立場となり「ネガティブ・スリッページ」を被ることになります。何らかの理由で価格が上昇し、予想よりも高い価格でのトレードとなり、受け取れるトークンの量が減ってしまう。DeFi でのスリッページが語られる際に見受けられるのはこのケースがほとんどです。そして新しめで流動性の低いトークン、特にローンチ直後のもののトレードではこれが発生しやすくなります。

これを裏返すと、DEX でスワップする売り手の視点を把握することができます。売り手側は注文送信から執行の間までの価格上昇でポジティブ・スリッページ、価格下落でネガティブ・スリッページを受けることになります。

スリッページが起きる理由

まとめ: AMM (自動マーケットメーカーの意。Uniswapなどのこと) と流動性プールの性質により、スリッページには予測・計算できるタイプのものもあります。しかしトークンの価格は自分以外のトレードによる影響も受けるものです。このような他者のトレードを予測するのは無理なこともあります。DeFi での (というかどんなところでも) トレードでこのような不確実性を好むトレーダーはいませんよね。

ここからはスリッページが発生する理由について詳しく解説していきます。はじめにスリッページを予測可能なもの・不可能なものの 2 つにわけます。

予測可能な方の学びを進める上で、まず流動性プールについて理解する必要があります。流動性プールでは「xy = k」という公式がよく採用されています。x はプール内に保有されている 1 つ目のトークン「a」の枚数、y は 2 つ目のトークン「b」の枚数となります。プールは k を一定値に保とうとします。そのためトークン b を n 枚売ってトークン a を買うとき、a を受け取る枚数は以下の公式で算出されます。

この公式では売り枚数 n は線形増加であるのに対して受け取り枚数は対数的増加となります。従って売り枚数 n が増えるほどトークン 1 枚あたりの取得コストが増加してしまうのです。これこそがスリッページです。

これら流動性プールの曲線の性質により、予測可能なスリッページは自然と発生するものなのです。トレードサイズが大きくなるとトークンの価格が上昇し、自分の購買力が減少します。売り手の場合は逆で、売りのサイズが大きくなると価格が下がり、売却力が減少します。

この手の流動性プールは数学的に構築されているため、自分のトレードで起こり得る影響の大きさは計算可能です。従来の AMM ではこのようなプロセスを経て価格への影響・スリッページの予測値が表示されるのです。ただし、これはあくまでも価格への影響が発生するケースの 1 つでしかありません。不意をついて襲いかかってくる「予測のしにくいスリッページ」も存在するのです。

さて、では上述の仕組み以外でどのようにスリッページが発生すると思いますか？ここまでは予測可能スリッページが自分自身で行うトレードと極めて大きく関係するものであることや、トレードサイズが価格に影響を与える仕組みについて解説してきました。それに対し、予測不可能スリッページは市場における自分以外のトレーダーが大きく関わってくるものなのです。予測不可能な方は、自分が誰かにトレードで先を越された場合や、自分のトレードの完了前に流動性がプールから抜かれた場合に発生します。いずれの場合もトークンの価格が変動し、注文送信後であってもトークンの受け取り枚数に大きな影響が起こり得ます。

Bebop がゼロスリッページを実現した方法

みなさん知っての通り、暗号資産は値動きの激しいものです。市場は急速に変化するものであり、トレード出来高や様々な動向に応じて価格変動が起こることはよくあります。

ここで Bebop の出番です。

市場の変動のコントロールは我々にはできません。しかし保証します。Bebop では表示された見積価格が実際に取引執行される価格であると。Bebop ではプライベート・マーケットメーカーとリクエスト・フォー・クォート (RFQ) モデルが使われています。このマーケットメーカーでは見積価格が 10 秒間保持されます。

つまり、従来の AMM で起きる予測不可能スリッページが Bebop では発生しないのです。

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(注: Bebop はすでにオープンになっており、2022/11/25 現在誰でも利用できます)

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