译者标注：最近加密市场低迷，pantera capital出来给大家打鸡血，pantera capital依然乐观认为：牛市远远没有结束，现在是低点，赶快上车。

随着美国债券泡沫的破灭，利率的上升将使股票和房地产的吸引力下降。纳税日的结束。人们就会过来投资加密货币。将会再次迎来全球大规模交易狂潮。

原文标题：The Next Mega-Trade

原文作者：pantera capital

原文编译：庞通

下一个巨大的交易已经开始

一个多世纪前，传奇记者和经济学家沃尔特-巴盖特（Walter Bagehot）提出了以下箴言。( Walter Bagehot (1897), Lombard Street: 货币市场的描述》（纽约：Charles Scribner's Sons)

为了避免恐慌，中央银行应该尽早自由地（即无限制地）向有偿付能力的公司提供贷款，以良好的抵押品为担保，并以高利率进行贷款。

我不会去评论美联储在两年前的经济恐慌中做出的决定。 但是，他们今天所做的事情显然是一个错误。 他们仍然在积极地给债券、股票、房地产等领域的泡沫充气，以至于需要大规模的政策转折才能阻止它。 这种狂飙突进的净结果将是正常资产市场的混乱。 稍后我将提出这样的论点：避免这种政策失败后果的最佳场所是区块链资产。

至关重要的是，美联储忽略了“高利率”这一点。 他们对国债和抵押贷款债券的操纵--似乎仍在某种与现实脱节的恍惚中驱动--已将利率推向历史低点。

历史上从未出现过通胀率为7.5%，而联邦基金为零的情况。 (而且，7.5%将是8.6%，不包括 "业主的等值租金"，这是出了名的更新缓慢）。 这种政策组合显然是错误的。 人们在为五周后是否加息而大伤脑筋。 他们应该在五个月前--或者今天就加息。 当我开始做债券交易员时，美联储是实时行动的。 没有这种 "前瞻性指导 "的歌舞伎剧。

实际利率--扣除通货膨胀后的利率--为-5.52%，创50年新低。 没有任何经济理性的投资者会购买保证每年都会损失这么多钱的东西。

美联储对美国国债和抵押贷款债券市场的操纵是如此极端，以至于它现在被高估了15 兆美元（相对于50年的平均实际利率）。

如果你拥有任何债券，并且尚未将它们卖给美联储，你可能想尽快这样做。 当美联储的债券购买行动最终被关闭时，债券价格将经历一个Wile E. Coyote时刻。

我们在12月7日的区块链信中预测了泡沫的破灭。 自那时起，10年期债券下降了5个点，利率上升了70个基点。 下一个大型交易已经开始

市场参与者仍然没有把握住这一行动的规模。 10年期利率将增加三倍--从1.34%（我们预测爆发时）到4-5%左右。

对加密货币的影响 :: 最近电话会议的亮点

这是交易中的一个时期，交易员（我）完全称之为大规模交易——债券泡沫的破裂，美联储的大规模支点——但错过/没有预测现在被认为是明显的副作用——加密货币被杀。
所以，要么是我错了，认为这对区块链资产来说不是什么大问题，要么是市场错了。

我们在2月1日与投资者的电话会议上的一些最新想法：

丹-莫赫德： "我的第一个想法是关于市场的，自从我们上次谈话以来，市场显然有一个巨大的变化。 这是交易中的一种情况，在这种情况下，经理人正确地预测了市场中的一些巨大干扰或变化，就像我们在11月和12月预测美国债券的泡沫将破裂，美联储将不得不比市场预期的更多地提高利率--但有时你会在其他方面出现同步的移动，当时每个人都说这是由预测的第一个移动所驱动。 而在这种情况下，我们并没有预测到加密货币会出现如此野蛮的下滑。

"这使交易者处于这样的境地：他们是否错了，这些东西是有联系的，或者市场是错的，随着时间的推移，这将被证明。

"在这种情况下，我有一个非常强烈的信念，那就是市场真的搞错了，而利率的上升（我认为这是非常明显的，它将会发生，并将继续发生）对加密货币来说其实并没有那么糟糕。 而且相对于其他资产类别，对区块链价格来说，实际上真的很好。"
乔伊-克鲁格。："我们在这里的宏观观点是，加密货币肯定受到了围绕美联储计划加息的很多消息的打击。 但在这一点上，我们认为它大部分已经被定价了。 截至今天，市场对大约五次加息的定价--我认为这在加密货币中被过度渲染了。 以太坊跌至约2,200美元的低点，如果你看一下10年期国债，它在1.9%左右的时候达到顶峰，从那时起，它有点平缓。 今天，它的趋势是大约1.8%。 现在事情已经经历了这种真正积极的行动，去年年底，10年期国债是1.35%，然后迅速上升到1.9%，我认为这是对市场的一种警醒。

"但是，如果你具体看一下加密货币，当传统的宏观市场下跌时，加密货币往往与它们有大约70天的相关性，比两个月还要多一点，然后它开始打破其相关性。 因此，我们认为在接下来的几周内，加密货币基本上将与传统市场脱钩，并开始再次独立交易。

"这有几个原因。 一个是加密货币仍然是一个相对较小的市场，所以像联邦基金利率在1.25%与0%之间的事情，对于每年增长四到五倍的东西来说，并没有造成巨大的巨大差异，特别是如果你看看像DeFi这样的东西，它已经以相当便宜的倍数交易。 有很多DeFi资产的交易市盈率在10-40倍之间。 它们的估值并不高，科技股的交易倍数是400到500倍。

"我们的观点是，它将在未来几周内脱钩，加密货币将再次独立交易。 我个人认为，2,200美元的ETH可能是底部。"

丹-莫赫德： "我完全同意乔伊的观点，标准普尔指数和加密货币之间的相关性是一个短暂的事情。 自2010年比特币交易以来，在标准普尔过去的六次下行中，相关性在几个月（71天）内飙升。 我认为这种情况会在这里再次发生，然后它们会脱钩。

"一旦人们确实有一点时间来思考这个问题，他们就会意识到，如果你看一下所有不同的资产类别，区块链是在利率上升环境中最好的相对资产类别。 大多数资产类别确实会受到利率上升的直接代数影响。 债券，显然，当利率上升时，价格下降。 我认为债券会被杀死。 大多数其他东西，如股票，都有需要贴现的现金流，这意味着如果收益率较高，价格会降低。 房地产和大多数其他类型的资产也是如此。

"而区块链不是一个面向现金流的东西。 它就像黄金。 它的行为方式可能与以利率为导向的产品非常不同。 我认为，当一切都结束时，投资者将得到一个选择：他们必须投资于一些东西，如果利率上升，区块链将是最有相对吸引力的。"

"我们想快速回顾一下我们在市场上的处境。 这个图形[下图]，十年来我们已经使用了很多次，非常重要。 它显示了比特币，作为我们行业的一个代表，与它11年的对数趋势的关系。 它现在的交易价格比趋势低60%"。

比特币在其历史上只有12.7%的时间是在趋势之下。

"这并不保证它下周不会下跌。 它不保证下个月或任何时候它不会跌得更多，但它只是意味着市场处于极端状态并将相对快速反弹的几率真的很高。 在我们在区块链领域管理资金的九年里，我必须承认，有几次当市场下跌时，我完全在流汗--目前不是那些时候之一。 我认为市场会马上回来。 我认为我们正处在非常强劲的反弹之前，需要几周或几个月。 我们相当看好市场，我们认为价格处于一个相对便宜的地方。

"我们的投资者信中有一点更新。 这个，债券泡沫的图形，上面的金线是美国国债和抵押贷款债券市场的市值。

"你可以看到，大约一年前，美联储完全推高了这一点，真的很疯狂。 我认为美联储的行动是一个完全的政策错误，他们基本上就要停止了。 美联储将不得不停止他们正在做的事情，然后债券就会出现这种大的空隙。 所以，如果你还没有把你的债券卖给美联储，你应该这样做。 到下个月，债券的最后一个买家（也是唯一的买家）就会消失。 而这将促使很多人进入加密货币等替代资产类别。"

我认为，美联储主席鲍威尔和其他人反复说的所有 "这只是一个供应冲击 "的轻视观念是非常错误的。 这不是关于在长滩港外等待的几艘集装箱船。 供应冲击是劳动力。 300万美国人离开了劳动力市场。 有1100万个职位空缺，只有400万失业人员。 巨大的不平衡是在劳动力的供应上。 刺激政策支票，家庭教育，提前退休。 这就是为什么工资通胀现在如此之高。 它将在很长一段时间内保持高位。

1982年，CPI被改为 "业主的等值租金"（OER）--现在是4.1%的年增长率。 人们所经历的实际通货膨胀率要高得多--标准普尔/凯斯-席勒报告说是16.8%年同比。 OER是CPI的24.2%。 如果年报的OER为16.8%，那么年报的CPI将为10.5%，比头条新闻中的7.5%高出3.0个百分点。 最终，CPI中的OER部分将赶上现实。 这将使报告的年比CPI在未来一两年内很难下降太多。 美联储基金将升至4-5%。

我认为我们的市场将很快脱钩。 投资者会认为：随着美联储从地球上唯一的买家变成卖家，债券将被击垮。 利率的上升将使股票和房地产的吸引力下降。 那么，当股票和债券都在下跌时，人们会在哪里投资？ (通常它们是负相关的。）区块链是在这个世界上投资的一个非常合法的地方。

进入纳税日的非预期税收销售

一些加密货币的卖出压力是无意中的税收头寸。 想象一下，一个交易员积极购买和出售BTC、ETH、XRP等。 伟大的一年。 赚了一大笔钱。 把它全部保存在市场上。

到了春天，他们的会计师告诉他们，每笔获利的销售都创造了应税收益，在4月15日之前要缴税。 去年有1.4万亿美元的加密货币资本收益。 这可能造成了最近的抛售的相当大的一部分。

税收日对加密货币价格可能很重要。 在之前的三次大涨之后--2013年、2017年和2020年--以及这次的2021年--比特币在纳税日之前35天达到顶峰，然后下降到当地的谷底，因为投资者抛售资产以支付2020年的应计税款。 这有一定道理。 很多加密货币交易者是投资新手。 你可以想象一个人买了尽可能多的比特币。 一段时间后，他们决定将其换成以太坊。 然后他们的报税员告诉他们，他们欠34%的收益税。 由于他们 "全身心 "地投入加密货币，筹集现金支付税款的唯一方法是出售一些加密货币。 价格在纳税日之前下跌。

今年的纳税日是4月18日。 (去年是在5月）。

于去年同期比较

我们已经更新了2021年6月信中首次显示的一些比特币图表。 它们证实了我们的感觉，即市场并没有被高估，事实上，现在非常便宜。

同比回报率从来没有像过去的高峰期那样，从字面上突破了图表。 在美联储印制5万亿美元的期间，它的同比下降了-11%--似乎很便宜。

比特币的四年同比回报率处于其历史范围的最低端。 同样，看起来没有被高估。

Joey Krug、Paul Veradittakit和我认为，我们已经看到了这种恐慌的最大程度。

人的本性是支持周期性的 :: 逆来顺受

[本节是2021年6月信件的转载，未作更新，供当时没有看到的人参考。］

人类有一种与生俱来的从众本能。这就是让我们的祖先活着的原因——当那些有野狼/逆向倾向的人被“达尔文”淘汰时。

这是人类的天性，当市场激增时--当FOMO魔鬼在我们耳边低语时，我们想买入。
当市场崩溃时--我们的配偶/朋友/老板都是WTF，我们想逃离......我们希望痛苦停止。

我们都会这样做。

我可能不会因此获得诺贝尔生理学或医学奖，但我可以想象，我们在塞伦盖蒂平原上留下的特征可能不是交易早期协议代币的最佳选择。

Pantera比特币基金是最古老的加密货币基金，所以它拥有三个周期内投资者行为的最完整数据。 这里是我们最初在2014年发布的柱状图的更新，在2013年的高峰期之后。 我们在2018年更新了它，在2017年的峰值之后。 虽然现在称2021年为峰值还为时过早，但快速更新是有用的。

顺势而为只是人类的天性。

下图绘制了比特币价格在每个价格桶中的时间百分比。这次我们增加了一个新的视角：桶是一个对数级数。每个桶都是从较低的桶反弹 33%。它们根据比特币交易趋势价格的百分比进行标记。

灰色条形图是比特币在每个价格范围内交易的时间百分比。 价格分布是相当正常的分布。 大部分时间处于或接近趋势。 一小部分时间超级便宜，一小部分时间远远高于趋势。

金条显示了每个估值桶中流入资金的百分比。 流入的资金是非常倾斜的--巨大的顺周期性。 当比特币极度疲软时，很少有资金流入。 当比特币在趋势美元上的交易价格在37美分或以下时，很少有投资者想要买入。

反过来说，当它的交易价格远高于其趋势时，就有非常大的资金流入。 大部分的资金都是在反弹的时候进来的。

例如，市场只有10%的时间在公平价值的500%以上，但39%的资金流入是在这个水平或以上。

这并不全是坏事；正如我们所强调的，比特币通常都是一路上涨的。 十年来，它的平均年增长率超过了三倍。 任何持有比特币3.25年的人都赚了钱。 比特币只在一个日历年中印出过较低的低点。 所以，这些投资者中的大多数都是大涨。

抵制关闭仓位的冲动。 如果你有足够的情感和财力，就反其道而行之。

对于新投资者来说，最好是在市场低于趋势时买入。 现在就是这样的时候之一。

更新了。 在过去11年中，市场只有13%的时间相对于趋势如此 "便宜 "或更便宜。