大家好，我是斯文。你们的web3家人。

那天跟博士聊天，提到是否可以用banking，M&A常用的valuation model来为NFT项目做估值建模。提醒了我，刚好可以梳理一下，量化可操作的用来估算NFT项目的方法。

众所周知，NFT的类别有很多，详情可参考下图中OpenSea平台的九大分类。

有蛮多艺术类的NFT，定价全凭买家喜欢，跟传统的艺术品很像，比如Beeple的作品动辄几千万美金，这种非均质且极高单价的NFT并不能被太多公式定义。所以我觉得量化估值最适用的类别还是PFP头像类的NFT （既Open Sea分类中的collectibles）。我们经常提到的蓝筹NFT也说的是这一类NFT，他们具有相对突出的流动性，且（通常）有长期运作规划，是可以通过严肃的量化分析来估值的一类的NFT。

提到估值，就不得不援引一下传统金融学的估值定价模型，传统型企业的Valuation Model 一般都采用两种方式 ⬇️ （没耐心的可以直接跳到Session 1）

其一是绝对估值，用的是现金流贴现模型，跟债券、保险等的年金模型如出一辙。这个方法显然更严谨（但也更复杂），只适用于业务成熟稳定，每年都有可预测业务收入的企业。比如通用电气，可口可乐这样的企业。

另一种是相对估值，以同行业/同类型企业作为参考，设定一个估值系数。最常见的估值系数是P/E倍数（市盈率），这里的P是企业估值，E是earning，P= P/E倍数 * E。进入千禧年后的.com热潮中，常用这种估值方法，因为这类企业往往要以亏损为代价成就高速增长，在几年内都无法有利润，需要不停的融资+内部造血，以期未来有一个巨大的价值兑现。不过这种方法除了不够严谨，更大的问题是严重的路径依赖，下一次估值依托于前度的估值参考，所以很容易不停造泡沫。 事实也的确如此，

综合来说我认为NFT更适合用后者，但是需要持乐观谨慎。 一是有很多蓝筹项目珠玉在前，经历了一轮牛熊价值共识得到了认可，我们用一些参数对比他们，相应的给出一个定价区间，这也吻合很多成熟NFT收藏家日常的思维模式。 二是绝大多数NFT除了空投预期之外，目前尚未有明确的正向现金流商业模式，非要套用现金流贴现模型也是有点牵强。

那么，就让我们展开说说

Session 1 当我们在讨论NFT估值的时候，我们说的是什么？

很多人冲NFT之前首先会问的是，“这个NFT有什么赋能”。看下来市面上99%的项目都中短期扯一些有的没的（比如空投，质押），然后长期说我要做元宇宙或者做游戏，无外乎这些。 明眼人也都知道，几百个ETH做什么元宇宙，做什么游戏，这些roadmap无非都是皇帝的新衣罢了！所以项目方写好的roadmap是一回事，事实是，大部分的NFT项目就是单纯的PFP头像社区。

我其实很赞同教父坦克 @WVC_Tank 说的，“NFT的作用就是装逼”。言下之意，PFP社区的价值更符合潮流商品品牌的定价逻辑。品牌会有实际用途之外的溢价，这部分溢价可能来自于文化、历史、设计、情感等等因素的加成。而且物以稀为贵，所以品牌总是大玩”饥饿营销“，什么全香港只有5只，圣诞限定等等。这些因素共同组成了品牌的溢价来源。且数量限定这点上NFT做的更好，说发10K，那就只有10K，不会通胀造成折价，想通胀合约数量也写死了不允许。（仅限ERC721合约）

Session 2 NFT价格内在价值构成是什么？

如前所述，首要大前提是我认为NFT还是一个综合了很多情绪价值消费的物品，逼格，社交价值，情感因素都是很重要的组成部分，所以我会主观划定60%的定量因素和40%的定性因素是比较合理的构成。

从定量的角度来看，值得关注的指标主要有

• 市场表现维度

交易量（尤其是最近30天交易量）说明了项目本身的流动性，也隐含了市场的关注度。更重要的是交易量的一部分会以版税的形式流入到项目方的运营钱包中，越有钱的项目方，能量越大，越有动力在社区做事。

假设按照7%的版税比例，那么每100ETH成交额就有7ETH的版税进入发行方的钱包中。像常见的蓝筹项目，比如Azuki有20w+ETH成交额，就有14,000+ETH的版税，对应近2亿人民币的版税（按照ETH约合13,000人民币汇率计算）这还不算项目一级市场发行时的收入。 还有一个隐含原因是，OpenSea或任何其他 NFT 交易市场的排名，其默认排名标准是交易量。所以更大的交易量也意味着更大的精准流量曝光。

挂单比例、持有比例、前10大持有者持仓比例。

价格是围绕价值波动的，其中最重要的波动因素就是供求关系。当一个项目遭遇强大的抛售压力时候（比如挂单达到 20%+），这对其地板价带来的压力是巨大的。要知道很多项目的持有者占比也就在30%上下。20%的挂单意味着什么，可想而知。

地板价的下降，甚至于跌破发行价对于项目的形象是致命的，也是对早期参与者的极大伤害。然后，一切都开始陷入死亡螺旋。

👆以上就是很多凉透了的项目的剧本。

一般来说，我个人认为基本面较好的 PFP 通常有大约 6-12% 的挂单量，这既可以确保稳定的交易换手，也不会触发频繁交易连带的价格下滑和FUD情绪。毕竟只有让纸手下车，才有机会让hodler进来。

持有者比例是表明项目筹码分配的指标，太分散（大于70%）或者太集中（低于20%）都有很大的缺点。 太分散意味着都是散户玩家，没有巨鲸加持。 太集中则要么是项目方高度坐庄，要么是被核心几个holders联合坐庄，没有足够的散户参与，那么社区生态缺少生气和活力，因为说实话巨鲸都相对高冷，不太会来社区“体察民情”。

前10名持有者的持仓数量可以结合着看，了解被巨鲸钱包控制的有多深。屁股决定脑袋，仓位不同，思考问题的视角也不同，大佬们对价格的风吹草动容忍度极低，他们的砸盘伤害性也极大，所谓成也巨鲸，败也巨鲸。

• 社区角度指标

社区人数 这里主要援引的是推特follower。此前因为推特刷粉现象比较严重，一般需要结合互动数据（转赞评）一起看。在马斯克入驻之后，这个数据的可参考性上升了！

DC在线人数 自从BAYC开了DC建设区的先河之后，NFT在DC做社区成了基操。DC的在线人数/总人数是一个满残忍的指标，某些几万人却只有小一千在线的社区，群聊看起来很热闹结果都是几个MOD的小号来回聊，甚至活人都不是，是几个脚本在跑。。。毕竟DC是开源的，Github上脚本也多 😅

互动数据（转赞评） 比起推特关注或者DC参与人数这种可以一次性花钱解决的数据，推特每篇帖子的互动数据，每场space的在线人数，DC发通知的reaction数据，二创活动的参与人数，社区游戏的参与人数等，这种需要真人出现甚至还要耗费精力的互动就很难作假，或者作假成本很高。我甚至相信有人力财力去把以上这些运营数据都从头到尾做好的项目方，应该做的项目也不会太差！！

从定性的角度来看，值得关注的指标有：

艺术审美

NFT在早期，能够兑现的赋能并不多，小图片是最重要的承兑之一。玩家都恨不得扒开图层看个仔细。所以图片呈现的风格，质感，美术功底等等，都非常影响用户情绪。并且，出于讨好欧美用户的原因，用户也主客观偏好迎合美式审美的风格，或者甚至直接围绕蓝筹项目做二创，比如 Creyzies 等等。

社区价值

PFP内置的社交属性，非常重要！社区的调性、势能都深刻决定了项目的估值。一群硅谷码农组成的社区，你可以猜到他们一定是满满的nerdy和techy对话和想法。反之，一群投资人组成的社区，他们会关注更中长期的趋势和生意相关的know-how。 不论如何，你都不会希望加入一个都是纸手，每分每刻都在关注地板价成交价的Flipper社区。Holders每天在FOMO和FUD之间反复横跳，那谁来做建设啊？

当然一个足够包容的，成员完美互补的大而全社区是完美的。在同一文化、审美对齐下的成员们，集齐dev, creator, builder, influencer的社区毫无疑问可以一起把火箭送上月球to da moon! 有时候真的会惊叹于web3用户们的能力，全世界最有趣、最可爱、最有才华的一群人都在这里，找到一个自己喜欢，且能持续贡献价值并受到认可的社区真的无敌有宿命感。就我个人的web3体验来说，只感叹牛市太迷人眼，熊市退潮了才看的真切，有些社区的真善美在此刻凸显，熊市真的是踏踏实实做build的好时候。

Session3 NFT的价格波动，还受到什么市场因素的影响？

项目路线设计

NFT的确定性赋能是最硬核最饱满的价值之锚，这是毫无疑问的。对于能给到明确的实物/服务空投的项目来说，这部分空投的价值有一定的市场定价，能够明确的兑现到当前NFT的价值中。 比如Azuki空投的Azuki Twin Tigers的刺绣棒球服，指导价1ETH，约2000 USD，即使群众共识不用1ETH那么贵，算上设计制作价格，潮牌溢价，文化符号，web3向web2跨界的意义等等，算个0.5ETH也不过分吧。 还有小红豆的空投，在DROP之前，就有很多OG给到的预期是至少5ETH起。 所以这两项空投加起来，Azuki的价格就不应该低于5.5ETH。

KOL背书

消费，Mint就是一种消费行为！消费的事情，离不开KOL的推广安利！尤其是这么多公链，这么多项目，都想抢占用户注意力，时间。有话语权的KOL能介入对NFT是一剂强心针。 而且，大部分项目方都选择匿名，出于各种考虑。KOL的背书也有助于解决信任危机的问题，因为不具名确实给RUG提供了先天条件。

团队背景

如果说Crypto更喜欢开发甚至黑客背景的创始团队，那么NFT则广纳来自品牌、传媒、影视、艺术家等多元化的创始团队，视项目的不同风格而异。比如BAYC就是由加密圈老炮，传媒OG，品牌，增长达人等多元化背景组成的团队。品牌和消费的经历，有助于一个NFT项目的质感塑造，从视觉，UI，交互等层面打造一个特定风格的NFT品牌。 其次，团队的背书，尤其是一个DOXX的团队能更好解决信任问题。如果想坚持神秘主义，不愿意向大众公开身份，那也可以找到权威的尽调机构做背书。

Session4 实操演练，让我们根据前面的一系列数据来实操一次看看吧

让我们以我最爱也最了解的Soulda为例😁

Soulda发行于2022年7月，采用freemint，发行上市几分钟就售罄，是当时大热的项目之一。并且地板价一度飙升至0.15ETH。之后由于加密市场整体遇冷，加之社区内有一些FUD情绪产生，项目方关闭了Discord造成了价格和成交的下滑。有一段时间横盘在0.02ETH地板价附近，目前社区是由几名核心的builder在参与共建，项目核心团队认真做事一点点完成路线图，并用独树一帜的社区文化和艺术审美，持续笼络了一群核心用户，并在熊市中逆势回暖，地板价和成交量都回升，并被多位KOL列入长期关注支持的NFT项目之一。

一、 定量指标

Soulda整体的成交量接近700ETH，跟同一时freemint的其他项目以及蓝筹项目对比如下

在艺术审美上，我认为三种NFT都各具特色，但雀食哥布林的画风我理解不能，然后mfers是蜜汁可爱，Soulda是公认的艺术家出品，127本人 是获得了很多奖项，在国外有过作品展出的艺术家。

在团队配置上，Mfers是渣男Sartoshi一手奶大的项目，他本人在业内的OG地位不言而喻，据说他跟PUNK6529是邻居，经常一起遛狗什么的。所以Mfers得天独厚，即使渣男功成身退（现在又卷土重来），但早期钻石用户多，社区共识强的优点依然一骑绝尘。

Soulda是完全DOXX的团队，项目成员的LinkedIn履历可见。非常明显的设计师+艺术家气息团队。River和Eleven都来自知名设计咨询公司Frog，127也是一个获奖无数的艺术家。

哥布林的团队匿名，但是深谙流量玩法和引人眼球，蹭到了几乎所有的web3顶流，从YugaLabs到SteveAoki。并且YugaLabs的deck上也表明有一小部分的收入来自于GoblinTown，所以应该团队背景也很强。

再看社区价值，我觉得MFERS依然最强。毕竟是全员OG玩家，能量很大，也是最早CC0+社区自治的项目。社区内不仅孵化出了很多二创，甚至国内web3.0启蒙之作，封面图用的也是MFERS头像。

Soulda社区是独树一帜peace & love的清新风格社区，几乎没有太多FUD的声音，依靠几位Yoda日常运营管理，项目方团队可以潜心做项目开发，一切预期都在有条不紊的落地推进中。

Goblin社区好像没有一个传统的“社区”概念，核心成员牵头带队的属性更强。但是独特的文化和文字符号，也是很好玩的。

所以三家的社区文化，凝聚力都很强，风格上各领风骚。

现在Goblin 地板在0.67ETH上下，MFERS地板维持在1.1 ETH上下，Soulda地板维持在0.069ETH附近。

综合以上指标，我认为，60%的量化的部分为Soulda打一个3-4折折价，毕竟在用户数，成交量等核心指标确实有上升空间，剩下40%艺术属性和团队、社区的部分持平，Soulda的价格应该不低于Goblin和MFERS的58%，二者取其低值。所以在当前图币双雄的市场下，Soulda被严重低估，地板合理区间应该在0.4ETH—0.64ETH。即使在此基础上给一个乐观谨慎的安全边际，在涨到0.3之前都是相对安全的！

以上就是我玩小图片这么长时间的一些分析心得和思考路径，写下来跟大家分享。我是一颗持续茁壮成长的韭菜，有新的想法再来更新！

更多交流欢迎来DM我，推特：@tangqrr