DAI 8%收益率背后的逻辑；Curve危机复盘｜响指研究所 DeFi 双周报 #11

August 11th, 2023

01 行业思考

DAI 存款利率高达 8%，背后的逻辑

8 月 7 日，MakerDAO 将旗下借贷协议 Spark Protocol 的 DAI 存款利率（DSR）调整为 8%，受此影响，DAI 存款，单日增加约 6570 万美元资金。8 月 10 日，孙宇晨抵押 102,462 枚 stETH(价值约合 1.9 亿美元)，铸造 7,780 万枚 DAI 并存入 MakerDAO 以赚取其当前 8% 的存款利率。仅 5 天时间，DSR 的 DAI 存款已经达到 11.8 亿美元。

DAI 存款利率的来源

当前 1 年期的美债利率在 5.34%（3 年期、5 年期则分别为 4.4%、4.1%左右）左右，对比之下很容易发现 DAI 的 8% 存款利率远高于美债利率。8% 利率的背后是否隐藏着什么风险？8% 存款利率的来源是什么？

从去年开始，MakerDAO 陆续买入美债，目前总额已超过 12 亿美元。购买的美国国债的资金来自于 MakerDAO 储备中的 USDC，MakerDAO 将 USDC 换成美元然后购买美国国债。通过分析 MakerDAO 的资产负债表，我们可以发现，包含美债在内的 RWA 资产已经超过了 50%，而这些带息的 RWA 资产也是 MakerDAO 收入的主要来源之一。

MakerDAO 在资产端增加美债的过程中，负债端并未增加相应的 DAI。只是之前 DAI 背后的资产是无息高流动性 USDC ，而现在其中一部分变成了提供收益的流动性较低的美国国债。

在这个过程中，随着储备中的 USDC 变少，DAI 的挤兑风险也会变高。通过为 DAI 提供利息，提高 DAI 存款量，降低其流动性，可以在增加 DAO 收入同时保证系统的稳健型。

8% 利率能持续多久

这次 DSR 是原有利率模型的升级版本 —— EDSR（Enhanced Dai Savings Rate），利率收益会随着利用率提高而降低。

MakerDAO 的 DSR 即 - Dai Savings Rate，可以简单理解为稳定币 $DAI 的存款利率，将 $DAI 存入合约中即可自动获得收益，相当于现实世界的活期存款。

利用率是指存入 DSR 的 DAI 与总的 DAI 发行量之比。假设 100% 的 MakerDAO 储备稳定币用于购买 RWA 获取收益，而只有不到 20% 的 $DAI 存入 DSR 获取收益，相当于少数存款者享受更多的利息分额，DSR 利率较高。随着利用率达到 50% 后，利率则会降到 4.16%，基本相当于 5 年期的美债利率，具体的利率变化如下图。

根据 makerburn 数据显示，当前利用率为 22.5%，实际利率为 8%。

综上，结合 RWA 资产的占比，以及 EDSR 的规则，我们简单总结如下：

1、这次的 DSR 逻辑上可行，无明显风险；

2、8% DSR 必定是临时的，随着不断有大鲸存入，利率将会快速下滑；

3、MakerDAO 这次的操作，通过让出部分利润（而非烧钱），会吸引到更多的用户来参与并激发 DAI 的需求（截止发稿 DAI 的市值已经超过 BUSD 来到稳定币的第三位），对于增加 DAI 市场份额以及维持稳定性有积极作用。

Curve 危机和余震

Curve 危机时间线

7月30日:

晚10点左右,社区首次发出预警,JPEGd遭受攻击,原因是Vyper语言的重入锁失效。
11点左右,引发CRV币价下跌。Curve宣布多个Vyper 0.2.15的稳定池被利用。

7月31日:

凌晨,攻击进一步波及到Alchemix、MetronomeDAO等协议的Curve相关池子。
上午,Curve统计超过5000万美元损失,TVL下降超过40%。
中午,链上价格出现异常,但Chainlink预言机没有错误报价。
下午,Vyper确认0.2.15等版本存在问题。Curve等项目要求黑客在8月6日前归还资金。
晚间,损失总额已达5900万美元。Curve创始人开始通过OTC方式出售CRV。

8月1日:

Curve创始人的头寸健康系数下降,面临清算风险。
CRV价格下跌超过20%,跌破0.5美元。
Curve创始人继续通过OTC方式售出CRV偿还债务。

8月2日至今:

Curve继续统计损失,TVL下降。创始人通过OTC持续售币偿债。
各平台调整机制,帮助创始人偿还债务,避免触发连锁清算。
创始人已累计售出超过1亿枚CRV,缩减债务规模。

通过梳理可以发现漏洞攻击导致币价下跌，引发了对于 CRV 在各大借贷平台债仓的清算危机。由于Curve在 DeFi 世界的重要地位，进一步引起大家对于 DeFi 生态危机存亡的担忧。目前来看，对于 Curve 自身影响最直接。最严重的后果是单日流失超过 5000 万美元资产，TVL 骤降超过 40%。这不仅给 Curve 带来了巨大经济损失，更严重的是打击了用户和社区对其安全机制的信任。Curve 多年积累的品牌声誉受到质疑，其核心业务也面临冲击，需要长时间的恢复。

CRV 作为 Curve 生态中的基础代币,价格出现了超过 20% 的暴跌，前期获得的增长全部被蒸发。由于担心清算会带来二次抛售，CRV 价格面临更大的下行压力。Curve 创始人的高杠杆仓位无疑加剧了这次危机，但他及时通过 OTC 割肉方式减少债务，避免了更坏的清算连锁反应。

更广泛的影响在于，这次安全事件暴露出区块链网络在语言层面也存在被利用的漏洞，Vyper 作为 Solidity 外最受欢迎的智能合约编程语言，安全问题同样需要被重点关注。此外，去中心化网络在面对危机时，治理机制的低效问题也凸显出来。这将促使整个行业反思如何改进。

综合来说,这次事件给整个 DeFi 市场敲响了警钟,语言级安全问题需要重视,去中心化治理亟待完善。防范和应对系统性风险也需要加强。尽管目前来看清算危机不会出现，但 CRV 币价及 TVL 在当前熊市中可能需要时间恢复，而这也是defi乃至crypto世界信心重建的过程。

参考资料

DAI 的 8% 超额“无风险利率”怎么来的？，https://www.chaincatcher.com/article/2098805

买下12亿美债！MakerDAO大手笔引入RWA现实资产意欲何为？，https://mirror.xyz/bocaibocai.eth/i2W73H6Uvk97e-cZzZJMoVXjBRNNgu8QiaCwpW8vKz8

货币视角下的MakerDAO: 理解RWA美债资产引入的深层含义，https://mirror.xyz/bocaibocai.eth/i2W73H6Uvk97e-cZzZJMoVXjBRNNgu8QiaCwpW8vKz8

剖析DAI稳定币年化利率8%的收益来源，如何参与？，https://www.odaily.news/post/5188902

02 DeFi 数据面板

稳定币发行量：总市值下行趋势，DAI 来到第三位

截止 8 月 8 日，排名前 5 的稳定币市值为 1208 亿，较之前 6 月初的 1237 亿，下降 2.34%。
受到 MakerDAO 提高 DAI 利率的影响，DAI 市值超过BUSD，来到第三位。

TVL 数据：总 TVL下行趋势，Solana 逆势增长

截至 8 月 8 日全网 TVL 为 676.6 亿美元，近几个月持呈下降趋势。
Solana 链 TVL 重新超过 Polygon 和 Optimism 两链。
LSD 赛道质押价值超过 198 亿美元。其中，前三位占比分别为：Lido(stETH）74.22%、Coinbase Wrapped Staked ETH（cbETH）11.03%、Rocket Pool（rETH）8.13%。