本文对 Huobi.com 资产清单进行了深度分析，首先回顾了 Huobi 资产清单公布前后的相关事件信息，并梳理了Twitter中对资产清单的FUD，包括BETH资金有效性以及挪用的质疑，ETH大额转出的质疑。接着，我们基于链上数据对社区FUD进行了逐一分析，这些FUD并不成立。最后，我们对Huobi资产清单进行CheckList评估，其中低流动性资产占比超过50%，有 17.44亿。2.15亿HECO链上资产存在超额计算，3亿TRX资产为孙哥个人资产。整体来说，低流动性资产占比过高为最为显著的风险，实际存在风险资产达18.4亿，占公布总额的53%。此外，我们也给出了我们对市场的判断，HT看跌，Huobi发行的BETH看涨。(不构成投资建议)

——本文由 X-explore 与吴说区块链联合发布。

1. 背景：

11月初，中心化交易所FTX发生超大规模的挤兑事件，有超过60亿资产在2-3天内被提取，造成流动性枯竭，并最终导致FTX破产。为了证明没有挪用用户资产，各家交易所纷纷公布自己的资产信息清单。将交易所保管用户资产的情况公之于众。根据Nansen Portfolio统计的信息，目前已有18家头部交易所公布了资产信息清单。我们在交易所官网、CoinMarketCap（https://coinmarketcap.com/zh/exchanges/binance/#reserve）以及Nansen（https://portfolio.nansen.ai/entities）上都可以查到明细信息，包含地址以及金额。

伴随着资产信息清单的公开，持续性的挤兑逐渐平稳。然而社区依然存在质疑，近几日，由于 huobi.com 裁员事件、发山寨Pi币事件、“老鼠仓”事件，导致的社区FUD愈演愈烈，其中也包含对Huobi资产信息清单的质疑。

因此，我们计划对各家交易所的资产信息清单进行客观的分析，希望可以消除社区的恐慌情绪。我们将从三方面进行CheckList分析。

1. 资产有效性：

   1. 资产余额正确。

   2. 资产所有权清晰。

   3. 资产来源于平台用户。

2. 资产配置合理性：

   1. 主流Token占比。

   2. 低流动性Token占比。

3. 资产使用情况：

   1. 资产未用于投资。

   2. 资产未关联风险机构。

2. Huobi 链上资产

2.1 Huobi 资产概况

2022年10月上旬，百域资本完成对Huobi大股东的股份收购，孙宇晨是这一并购基金的核心出资人，收购价格在10亿美元往上（来源：吴说独家新闻，H.E. Justion Sun(@justinsuntron)），在交接过程中已完成100%保证金储备验证。

Huobi在11月13日公开了冷热钱包地址以及资产储备——火币资产透明化工作报告（一），报告中公布了32K BTC、274K ETH、820M USDT、9.7B TRX，共折合3.5B USD。

与此同时，为进一步提升使用者信心，加速资产透明度建设工作进程，Huobi在火币资产透明化工作报告（一）中宣布将在近一个月内与第三方合作完成100%保证金默克尔树储备证明并对外公示（两个月过去了，Huobi并没有兑现承诺……）

2.2 社区FUD

社区不断有针对资产清单的质疑，我们整理了Twitter上的相关信息，目前主要的质疑点可以分为3类。

2.2.1 针对 BETH 资金有效性的质疑？

官方公开的 0xa929022c9107643515f5c777ce9a910f0d1e490c 的地址有96,671个BETH，这个地址是火币发行的HECO链的跨链桥。然而 Etherscan 中未发现该地址有 BETH 资产(From: Moc@Btman_Jeff)。 此外，该地址只有22278 个ETH，不足以与公布的96,671 BETH数量产生 1:1 质押关系。（From: DeFi小矿工@DeFi8362）。

2.2.2 挪用用户资金参与质押的质疑？

从链上数据来看，Binance 持有60.6亿ETH和1.08亿Beth，质押比为0.017；Huobi 持有1.51亿ETH，却持有1.28亿HBeth，质押比为0.85。也就是说Huobi用户一大半的ETH都拿去质押了，同样是知名中心化交易所的用户，行为上却出现了近50倍的差异，所以 huobi 可能私自挪用客户资金去做质押赚取收益并且没有经过用户授权（FROM：BitRun@BitRunX）

2.2.3 针对 ETH 资产所有权清晰的质疑？

Huobi 快照前（10月11日）入金17.5万 ETH， Huobi 快照后（11月13日）立刻从出金地址 0xCAc......3Fc(huobi 34) 出金10000 ETH分别流入Binance 和 OKX。可能是为了快照金额足够从其他地方临时挪过来填补空缺，快照后就还回去了（From：Moc@Btman_Jeff）

3. X-explore 分析

3.1 CheckList分析

对照CheckList，我们对Huobi的资产清单进行了分析：其中低流动性资产占比超过50%。2.15亿HECO链上资产存在超额计算，3亿TRX资产为孙哥个人资产。

1. 资产有效性：

   1. 资产余额正确：

      1. 存在价值2.15亿HECO链质押资产超额计算（见3.3.3）

   2. 资产所有权清晰。✅

   3. 资产来源平台用户：

      1. 存在价值3亿TRX链资产与huobi用户无关（见3.3.2）

2. 资产配置合理性：

   1. 主流Token占比。价值 16.75亿（5.5亿 BTC，2.26亿 ETH，8.16亿 USDT，6004万 USDC，2032万 XRP）

   2. 低流动性Token占比。价值 17.44亿（10亿 HT，0.98亿 XCN，5.3亿 TRX，1.16亿 BETH）（见3.3.1）

3. 资产使用情况：

   1. 资产未被挪用。✅

   2. 资产未关联风险机构。✅

3.2 社区FUD分析

3.2.1 BETH 资产有效性 & 挪用用户资金

BETH 的资金储备真实有效，锚定资产在信标链约1.16亿。在huobi公布的资产清单中显示，地址 0xa92……490c（HECO链的跨链桥） 在ETH链上拥有资产 96671 个BETH，从官网信息得知其锚定ETH已质押到以太坊2.0信标链。

从链上数据查找到两个与huobi紧密关联的地址大量参与了信标链质押，质押总金额达 91552 ETH，非常接近公布的BETH资产数。

1. 资金来源为huobi的地址 0xB73f4d4E99F65Ec4B16B684e44f81Aeca5ba2B7C 从2020年12月起逐渐累积在信标链质押 51776 ETH

2. 资金来源为huobi的地址 0x194BD70B59491ce1310ea0BCeAbdb6c23aC9D5b2 从2020年12月起逐渐累积在信标链质押 39776 ETH

在上海升级后，以太坊2.0信标链质押ETH开放提现后，这部分质押ETH将可提出。故BETH 的资金储备真实有效。对应twitter用户质疑BETH无质押物和质疑huobi挪用BETH质押资金的答案已清晰。

3.2.2 ETH 资产所有权清晰

地址 0xCAc......3Fc(huobi 34) 快照前在10月11日的大量入金是 huobi 从多签钱包转入16.9万ETH，资金源头是火币出金钱包，结合孙宇晨收购huobi的时间节点可以得知，应该是被收购而进行的资产整理（交易信息）

地址 0xCAc......3Fc(huobi 34) 快照后的10000 ETH出金不是为了快照而调度的外部资金，官方称此行为是大户的个人行为，平台不做限制。

事件发生时正处FTX暴雷，huobi 每日都有近20k ETH的转出。如果官方答复属实，从金额上看也是合理的。

3.3 风险分析

3.3.1 低流动性Token占比过高（50.4%）

低流动性 Token 总价值 17.44亿（10亿 HT，0.98亿 XCN，5.3亿 TRX，1.16亿 BETH）

• HT 为Huobi发行的平台币，当前代币总数量为2.04亿 HT，根据Huobi公布的数据市场流通量 1.62亿 HT。目前huobi公布的资产清单上的地址持有量为1.91亿 HT，远超市场流通量，达到了代币总量的94%。流动性非常不足。

• XCN 为小市值Token，火币目前持有该币种占总流通的份额超过9%（火币持有19.4亿，总流通214亿），流动性较低。

• TRX 为TRON链的原生Token，火币目前持有该币种占总流通的份额同样超过10%（火币持有97亿，总流通918亿）, 流动性较低。

• BETH 为质押锁定的Token，必须在以太坊上海升级后，用户才能够提取出Token，因而目前该Token不具备流通性。

下面对比了一下其他交易所在主流资产以及这几个低流动性资产上的持有占比：

由上表可知，huobi持有这几个低流通性币种的比例大大高于同行。参考FTX事件中FTT价格的巨幅下跌，当交易所发生大规模挤兑时，市场不具备足够的深度来接收低流动性币种的抛压，因而会导致这些币价大幅跳水，从而引发平台资金的大幅缩水。

3.3.2 TRX链资产中3亿与huobi用户无关

在huobi公布的资产清单中，一共列出了TRX链上的13个地址，合计97亿枚TRX，其中有6个地址累积54亿TRX（约3亿 USD）与Huobi用户无关，为TRX链上线时空投的TRX，疑似Justin Sun个人资产。

如上图所示，我们进行了链上追踪。其中有6个资产清单中的地址在2022年5月26日、5月30日至6月4日、6月15日接收到来自币安热钱包累积54亿TRX的转账。

与此同时，在2022年5月24号、5月29号以及5月30日某个币安用户的入金地址上累积接收123亿TRX的转账。这些资金均直接来自于TRX链在2018年6月上线时，疑似Justin Sun个人地址上被空投的TRX。

币安在2022年5月份的前20天，平均每日出入金约5亿TRX。然而，入金方面，在5月24日入金27亿，在5月30日入金更是达到84亿。出金方面，在5月26日出金16亿、5月30日出金达到了40亿，6月1日出金为31亿，6月2日出金为20亿。因此，我们可以将币安在5月下旬的大额入金与出金直接关联，从而推测，huobi公布的资产清单中的54亿TRX疑似Justin Sun个人资产。

地址清单：

Huobi asset reserves announced addresses：
TF2fmSbg5HAD34KPUH7WtWCxxvgXHohzYM
TYh6mgoMNZTCsgpYHBz7gttEfrQmDMABub
TKgD8Qnx9Zw3DNvG6o83PkufnMbtEXis4T
THZovMcKoZaV9zzFTWteQYd2f3NEvnzxAM
TZ1SsapyhKNWaVLca6P2qgVzkHTdk6nkXa
TRSXRWudzfzY4jH7AaMowdMNUXDkHisbcd

Binance Hot Wallet
TV6MuMXfmLbBqPZvBHdwFsDnQeVfnmiuSi

Binance Deposit Address
TJkgTCg91dEfsT9to74VDXi7uUxRDqF2ft

Suspicious Justin Sun Own Addresses
TSnjgPDQfuxx72iaPy82v3T8HrsN4GVJzW
TGqxgpMFfvUcpC2R4JccY1t6oFe8WfTQGT
TTNaP9JFf2MvCs1jJUVH8Eh5tiD8Cg8aC2

3.3.3 HECO链质押资产超额计算2.15亿

在huobi公布的资产清单中，包含了地址 0xa929022c9107643515f5c777ce9a910f0d1e490c 在ETH链上共2.36亿资产。该地址是 HECO 链锚定 ETH 链上的资产（包括USDT、ETH、BETH）的质押地址。该地址上的资产会在HECO链上进行1:1的铸造与流通。因此这部分资产中，只有在HECO链上huobi实际拥有的部分，才可以认为是huobi的资产，剩余部分均为用户资产。存在非平台用户的资产，但他自己说是冷热钱包中的部分主要资产储备。

我们对HECO链上，这3类资产的头部持仓地址进行分析，发现其中有8个地址可以关联为huobi地址，剩余均被我们认为是用户资产。其中：

• huobi关联地址的 BETH 占总发行量的 4.71%；

• huobi关联地址的 USDT 占总发行量的 8.39%；

• huobi关联地址的 ETH 占总发行量的 14.82%。

因此，去除huobi关联地址后的超额计算资产共计 2.15 亿。 附录：

HECO链上的huobi交易所关联地址：
0xcee6de4290a4002de8712d16f8cfba03cb9afcf4 beth 4.71%
0x1d8c642891a10188290c58753d75828214967354 usdt 5.61%
0x74bcd3333c44120acf47a68bb8532f1be0eded2b usdt 1.59%
0x67221451121647e46dc691d7f2188f4c10e868dd usdt 1.18%
0xc9121e476155ebf0b794b7b351808af3787e727d hbtc 4.86%
0xee367ce9b18b1bd445909edac8eb0a6c33c10a51 hbtc 4.23%
0x69f8dc5c4d8f7da1ab241c19b8fbc202bd9a1f09 shib 0.29%
0xcee6de4290a4002de8712d16f8cfba03cb9afcf4 usdc 64.63% 
0x3dd223968c2acb1071dfb327cc0065a5fa4d4b15 eth  14.82%

3.4 风险提示

3.4.1 HT 看跌

目前，HT Token已经完全开放流通，总流通量为203,980,445，其中超过93%的资产在Huobi的资产清单列表中。与此同时，当前Huobi市场上的全部买盘为1千万，占总流通量的5%，并且HT并没有在任何一家主流交易所上架，包括Binance、OKX、Bybit、Coinbase、Crypto.com。因此，一旦Huobi发生大规模挤兑或者其他威胁事件，市场不具备足够的深度来接收HT的抛压，因而会导致币价大幅跳水。这样的事情历史上也多次发生，例如FTX大规模挤兑时，FTT瞬间暴跌下跌90%，DCG大规模抛售资产时，FIL暴跌30%。

3.4.2 BETH 看涨

当前huobi发行的BETH已经与ETH的价格脱钩10%，实际上，huobi质押了足额的ETH在信标链上（详情3.2.1），因此在上海升级后，用户可以直接在平台上将BETH与ETH进行1:1的兑换。因此，脱钩现象很快会结束。Huobi ETH2质押活动的官网上对赎回代币也有说明。

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