01 概述

1.DeFi的起源

什么是DeFi呢？

DeFi的基本概念是：DeFi（Decentralized Finance，即去中心化金融），允许用户在无需依赖中心化机构（如银行）的情况下，使用借贷、交易等金融服务。

DeFi的概念比较抽象，可能难以理解，所以我们先看下DeFi的起源，了解下DeFi出现的背景，然后才能真正理解DeFi的价值和解决的问题。

Web3的世界起源于比特币，这是第一个去中心化的、全球化的通用货币，建立了Web3世界的货币体系。

货币只能满足基础的交易需求，有了货币体系之后，就需要构建金融基础设施，在货币基础上构建更复杂的金融工具，比如借贷、期权、期货等，提高资产的流动性以及利用效率。

最开始时，先出现了CeFi（Centralized Finance，即中心化金融），也就是利用中心化的传统金融方式提供金融工具，比如中心化交易所、中心化借贷机构等。

CeFi本质是一种过渡形态，用中心化的方式暂时的解决了部分去中心化的需求，但是CeFi依旧有传统金融的种种弊端，比如不透明、需要门槛和准入、会对用户进行审查等。

随着以太坊的出现和成熟，区块链进入了智能合约阶段，开发者们可以通过智能合约构建去中心化的应用，使得去中心化金融应用的出现成为可能。

目前去中心化金融服务是通过去中心化应用程序（DApps）提供的，其中大部分部署在以太坊这个最大的公链生态上。

2.DeFi的价值

DeFi到底有什么价值呢？

首先，DeFi是真正开放的金融。

DeFi可以让每个人都可以在没有任何形式审查的情况下获得资金。

简而言之，DeFi开启了巨大的机会之窗，只要有互联网接入，全世界的用户可以不受种族、宗教、年龄、国籍或地域限制去使用各种金融工具。

要知道，时至2022年，仍有大约17亿成年人没有银行账户，这就导致这部分人无法受益于金融服务，也很难解决常常面临的资金不足的问题。

有钱的人可以利用各类金融服务和金融工具，使得金钱更容易流向流向财富的拥有者。

更关键的是，DeFi重构了信息社会的新秩序。

我们一提到元宇宙就会想到AR、VR，这其实是一种误解，不过是因为AR、VR可以为人们提供更真实、更身临其境的体验，人们可以直接感知到，因此传播的比较广。

但这些只是最表层的元宇宙，真正深层次的元宇宙是一种新的信息社会，而去中心化金融正是构建这种新型信息社会秩序的核心手段。

类似于互联网通过彻底改变我们沟通和分享信息的方式使许多过往的生活方式与技术过时，DeFi正在对金融做同样的事情，并利用全球网络的优势创造一个更加透明和高效的金融系统。

由于传统金融机构的不透明性，用户的钱就像进入了黑盒，我们既不知道这些钱都被机构拿到了哪些、也不知道用来做什么，因此一旦中心化机构风险控制出现问题，就会暴雷，充满了风险和不确定性。

而DeFi的数据都存在区块链上，交易记录以及交易规则完全是透明的，不会存在资产被中心化机构滥用的情况。

因此，DeFi这种去中心化金融体系要优于中心化金融体系，并真正可以适配信息社会的构建。

3.DeFi的发展历程

从2008年比特币白皮书的出现开始算起，Web3世界已经发展了14年，期间经历了多个周期的起伏。

第一个周期：2009年到2015年，比特币的快速发展带动了一批模仿者的出现，此时处于这个属于行业的草莽期，主要价值是普及数字货币的基础概念；

第二个周期：2016年到2019年，这个阶段见证了ICO（Initial Coin Offering，首次代币发行）热潮的出现和破灭，行业的狂热导致涌进了很多投机者，整个行业出现了各类牛鬼蛇神。不过也正是在这个周期，很多公链快速进行基建。

第三个周期：2020年到2021年，各类去中心化金融应用出现并迅速崛起，因此2020年的夏天被称为 DeFi Summer。

我们可以看DeFi的几组数据：

2020年5月，DeFi市值突破了10亿美元；

2020年12月，DeFi市值达到157亿美元；

2021年4月，DeFi市值达到了860亿美元；

2021年12月，DeFi市值达到了1700亿美元；

DeFi一年多达到了上百倍的增长速度，这也展示了加密货币行业的指数式增长潜力。

DeFi出现之前，大部分的项目都在讲故事、讲概念；而DeFi项目则更加落地，像一家家金融科技企业，在做具体的业务，并创造了实际的营收。

如今，随着各类基建的逐步成熟，Web3世界已经步入新的去中心化应用大建设阶段，出现了NFT（非同质化代币）、GameFi（Game+DeFi）、SocialFi（Social+DeFi）等等概念。

但是无论行业下一阶段的热点在哪，其实都需要DeFi的金融基础设施支撑。

GameF、SocialFi和NFT本质都是DeFi的延伸，GameFi和SocialFi是DeFi在场景上的扩展（游戏、社交等）、NFT是DeFi在资产类别上的扩展。

因此，只有对DeFi有系统的了解，才能对其他的各类去中心化应用有更深层的理解。

02 拆解

DeFi是一个相对比较宽泛的概念，其中包含了许多赛道，包括钱包、交易所、稳定币、借贷、衍生品、聚合器、预言机、资管、保险等等。

在本文中，我们只去关注最核心的几个赛道并进行拆解。

1.交易所

在Web3世界中，存在非常多类型的代币和资产，我们怎么对这些代币进行交易呢？此时就需要交易所。

交易所的本质是为了撮合交易。

交易所可以分为CEX（Centralized Exchange，中心化交易所）和DEX（Decentralized exchange，去中心化交易所）。

CEX属于CeFi（中心化金融），DEX则是真正的DeFi（去中心化金融）。

1.1 中心化交易所

为了更好地理解去中心化交易所，我们需要先了解下中心化交易所。

中心化交易所，是集传统交易所、券商和投资银行的功能为一体的平台，以币安、火币、欧易交易所为代表，用户在买卖加密货币时，需要将加密货币充入中心化交易所，交易所提供流动性，并进行撮合交易、结算等流程。

CEX主要采用订单薄模式，买卖双方会创建订单，当买单和卖单的价格匹配时，就会成交。

其中，Binance 是加密货币的 "巨无霸"，它是世界上最大的交易所，该交易所在 2021 年的加密交易量为 34 万亿美元。

如今 Binance 成为了世界上第 21大公司，保守估计有3000亿美元的估值，所有这些成就都是在加密货币还没有完全释放其潜力的情况下发生的——当前加密货币资产的总市值还停滞在 1 万亿美元左右。

目前Web3行业的大部分资源都汇集到了加密资产交易所，可以说交易所是整个产业链的顶级掠食者。

1.2 去中心化交易所

去中心化交易所是一个基于区块链的交易所，它不将用户资金和个人数据存储在服务器上，而只是作为一种基础设施来匹配希望买卖数字资产的买家和卖家，撮合交易由智能合约来完成，交易的结算、算清在区块链上完成。

DEX主要采用自动做市商模式（AMM），无需挂单可直接交易，算法报价，交易打包即成交。

简单说，自动做市商AMM就是一个资产池，平台通过交易费奖励的方式激励用户将资产存进来，这样其他用户需要兑换时直接在池子里兑换即可。

如果你将加密资产保存在中心化交易所，那就是将私钥交给第三方托管，并由他们保证安全。

去中心化交易所不负责托管用户资产，用户对自己资产有绝对的控制权。

中心化交易所，由于不需要每一笔交易数据都打包上链（这样速度会非常慢），仅在充值提现时将数据上链进行结算，因此在客户体验上，各方面都比去中心化交易所更好，这也是更多用户选择中心化交易所的原因。

但是，中心化交易所，需要用户交出资产的控制权，一旦中心化交易所被攻击或者跑路，所有用户都会因此遭受损失，这也是很多人选择去中心化交易所原因。

2.稳定币

稳定币，顾名思义就是一种价值稳定的货币，由于数字货币价值波动较大，在实际使用过程中存在诸多问题，因此出现了与现实世界中的法定货币1比1兑换的数字货币。

稳定币是新世界金融与旧世界金融的桥梁。

稳定币的出现主要有两方面的价值：

一方面，当市场遭遇牛熊周期时，比如比特币、以太币这些核心资产的价格暴跌，市场中的资金不会完全离场，会通过稳定币的形式停留在这个市场中；

另一方面，稳定币的增长推动了全球资本流动，使数字优先的经济蓬勃发展，尤其是如今主流稳定币都是基于美元的，变相使得美元全球化，更方便人们获取美元，使得美元更容易进行渗透，进一步巩固了美元作为世界储备货币的地位。

中国通过政府主导的数字人民币展开竞争，但是没有充分市场化，严控加密货币市场发展，主动放弃了Web3主导权，导致进度远远落后于美元稳定币。

稳定币主要分为中心化稳定币和去中心化稳定币。

前三大稳定币，USDT、USDC、BUSD，都是中心化稳定币，这些发币的机构每铸造一美元的稳定币就会在银行等传统金融机构存入一美元等值的现金或债券等资产。

这些稳定币有关的实体也与世界最大的加密货币交易所有关，USDT背后是Bitfinex，USDC背后是Coinbase，以及BUSD则是由Binance发行。

2.1 USDT

USDT 是其中发展时间最长且流通量最大的币种，在 2017 年 1 月，其市值约为 1000 万美元，截止2021年12月，市值超过800亿美元。

USDT持续帮助世界各地的加密货币市场参与者快速和方便地获得美元，同时也进一步巩固了美元作为世界储备货币的地位。

2.2 USDC

USDC是Circle发行的有法币支持、完全抵押、以美元计价的稳定币。

USDC通过DeFi 找到了自己的产品市场契合度，它利用了 2020 年的 DeFi Summer，成为所有主要 DeFi 市场上的通用美元稳定币。

发行USDT的Tether，风险在于该公司不透明，没有披露其资金的存放地点和持有的财产。而透明度是Circle脱颖而出的地方，USDC 通过在合规性方面建立护城河，

USDC 宣传其总部位于美国，拥有品牌合作伙伴（纽约梅隆银行、贝莱德），并且与竞争对手相比，其储备更加透明。

2.3 BUSD

2019 年，刚刚推出的稳定币 BUSD 成功搭上 Binance 的顺风车，获得了高速的发展。

这个世界上最大的交易所有很多方式来促进 BUSD 在自己平台上的使用，以及在自己的区块链BSC上的使用。

去中心化的稳定币主要分为有无抵押物的算法稳定币和有抵押物的稳定币。

Luna的暴雷，预示着以Luna为代表的算法稳定币的阶段性失败。

有抵押物的稳定币则通常是由一篮子加密货币支持，通常是超额抵押，这意味着储备的加密货币的美元价值超过了稳定币的流通美元价值，典型代表是市值排名第4的DAI。

3.借贷

3.1 什么是借贷？

借贷可以在不卖出你的资产情况下，获得一定的现金流。

去中心化借贷允许用户以完全去中心化和无权限的方式成为存款人或借款人，他们对自己的资产有百分百的保管权。

去中心化借贷基于智能合约运行在开放的区块链（主要是Ethereum）上，这也是为什么DeFi借贷与CeFi借贷相反，每个人都可以使用，且不需要提供个人资料或相信资金托管方。

目前，借贷是DeFi中锁仓量最大的产品。

我们对比一下去中心化借贷和传统借贷的模式差异：

（1）模式：传统的贷款多是信用贷款，而当前的去中心化借贷基本都是超额抵押模式；

（2）利率：传统金融是固定利率，而去中心化借贷是根据资金池的利润率来动态调整利率，利率是由存款/借款资金比例决定的；

（3）抵押系数：抵押系数根据抵押品的多少决定能借到多少钱，这个和传统借贷的方式是一样的；

（4）风险：去中心化借贷最大的风险是清算风险，由于抵押的是加密资产，波动较大，当下跌到阈值时，会面临清算风险；

3.2 闪电贷

在去中心化借贷中，有一种创新模式：闪电贷。

闪电贷，顾名思义就是快速借款和快速还款，借款和还款在同一笔订单中完成，但是在在借款和还款之间可以插入执行其他操作进行套利，这样就可以弥补利息，因此可以利用闪电贷进行攻击套利。

正因为操作时间非常短（以太坊平均每个区块时间大概是14秒）， 所以对于普通人来说，一般很难操作；目前使用闪电贷的一般是程序员，业内黑话称”科学家“。

闪电贷是基于区块链上智能合约的特性被创造出来的，和一般的借贷相比，风险非常低，基本没有违约风险，因此当自己的资产被占用时，可以利用闪电贷这个工具让自己的利益最大化，同时降低自己的风险。

3.3 头部产品对比

目前市面上比较大的借贷平台主要有Aave、Compound。

我们具体对比下两个产品的异同点：

（1）利率

虽然Aave、Compound两个协议都提供了可变的存款和借贷利率，但Aave还提供了稳定的借贷利率。

稳定的利率在短期内是固定的，但在长期内可以改变，以适应代币之间供需比的变化。

这也是Compound和Aave之间最大的区别之一。

（2）资产类型

相比与Compound，Aave 支持的代币种类更多，说明质押相同量资产的情况下，Aave 玩家可以借出来的资产更多，可用流动资金更多。

Aave的资金利用率较高，常用资产的抵押系数均大于等于Compound，且Aave支持以stETH为抵押品，并为Aave带来了十亿美元以上的存款。

（3）价格数据来源

为确定抵押品的价值，Compound使用自己的价格反馈机制，主要从几个高流动性的交易所获取价格。

而Aave则依靠Chainlink，必要时会回到自己的价格源。

Chainlink是最大的去中心化预言机，在很多项目中被广泛使用，因此价格反馈机制相对比较可靠。

（4）产品创新力

Compound 的创新力和新业务拓展速度比Aave 慢得多，无论是在借贷市场的代币种类上，还是类似于无抵押闪电贷、AMM 市场、引入信用额度委托，积极向传统金融模式靠拢，Compound 的进度都非常缓慢和保守。

（5）合规

在合规方面，Aave比Compound 走的更快，这也让它在普通大众和机构中的业务开展可能更为顺利。

Aave 是少有的在英国这样的发达国家获得许可的项目。

通过这几方面的对比，我们可以看到Aave显著优于Compound。

虽然Compound最先出现，但是Aave后来居上，如今Aave的锁仓量维持在Compound的两倍左右。

4.衍生品

什么是金融衍生品？

金融衍生品是由股票、债券等金融基础产品为“母体”，经过演变而产生的另外一种新型金融产品。

这一类衍生产品的价值依赖于其标的金融资产价值的变动，产品形式表现为主体双方（买方和卖方）之间签订的合约。

目前去中心化金融衍生品主要包括期权、期货、合成资产，这里主要介绍下期权和期货。

4.1 期权

什么是期权？

期权指的是在未来以某种价格买入的权利。

买方被称为权利方，权利金制度，收益无限风险有限，不会爆仓、穿仓，最大亏损为权利金；卖方被称为义务方，保证金制度，收益有限风险无限，存在爆仓、穿仓可能。

看涨期权（Call Options），也叫买权，在指定日期或之前对特定资产以约定价格买入的权利；看跌期权（Put Options），也叫卖权，在指定日期或之前对特定资产以约定价格卖出的权利。

根据期权的执行时间，期权可以分为三种：

-欧式期权规定只有在合约到期日方可执行期权；

-美式期权规定在合约到期日之前的任何一个交易日（含合约到期日）均可执行期权；

-百慕大期权（Bermuda Options）可以在到期日前所规定的一系列时间行权，介于欧式期权与美式期权之间。

我们来举一个实际的例子：

比如你觉得房价明年会涨到10万元/平米，但你现在没有足够的资金，就可以缴纳保证金1000元买一个看涨期权，到明年就可以以8万元/平米（低于10万元/平米）的价格买入。

普通买房者就是期权的买方，房地产商就是期权的卖方。

如果到了明年，房价没有到10万元/平米，你就可以不行权，那么你损失的就是1000元的保证金；如果到了明年，房价超过10万元/平米，你就可以选择行权，那么你的收益就是房价超过10万元的部分与1000元保证金的差额。

我们再来看下一些头部的去中心化期权产品：

这两个产品都倾向于美式期权（随时行权），因为它在快节奏的DeFi世界中提供了一定程度的灵活性；而集中式衍生品交易所（订单薄模式）则倾向于欧式期权（到期日行权）。

去中心化期权产品都需要先抵押资产然后才能交易，一旦资产达到清算的标准，程序就会自动对抵押品进行清算；而传统的中心化期权平台则可以对账户持有者进行事后结算。

4.2 期货

先交钱后交货，期货买卖双方都采用保证金制度，买卖双方都可能会爆仓、穿仓，收益也可以无限大。

期货根据交割时间，可以分为交割合约和永续合约。

期货合约双方同意在指定时间（交割日）按特定价格（期货价格）进行合约交割买卖；永续合约由加密货币期货交易所BitMEX首创，在交割合约的基础上发展而来。

从设计机制上而言，最大的区别在于永续合约没有交割日，合约永远不会到期结算，只要合约不被爆仓，用户可以一直持有。

永续合约是通过自动减仓，减少对手盘仓位，降低市场风险，不存在穿仓分摊的情况，用户建仓后也可以随时平仓提取收益。

永续合约与交割合约的用途也并不相同。交割合约就不适合做投机，它其实最适合矿工或者一些套期保值的用户；要想投机，永续合约才是更好的，永续合约提供最高100倍的杠杆，交割合约最高20倍杠杆，前者风险性与投机性更强。

如果想做合约业务，其实存在诸多问题需要去解决：

（1）流动性问题

流动性和深度是交易所运营合约不可避免的难题。交易一旦缺少流动性和深度，用户就难以及时平仓，势必造成损失。

对于这个问题，大部分交易所，都提供返点吸引流动性做市商——向 Maker（挂单）给予 0.025% 的费用补贴，向 Taker 收取 0.075% 的交易费，二者相差的 0.05% 则归属交易平台所。

除了提供返点，交易所创始人（投资人）本身的资源也是极为重要的，可以为交易所拉来用户和投融资，提供较好的深度以及流动性。

永续合约要想存活，最重要的就是获客。有了流动性提供商，但缺少真正的用户，永续合约就会变成自娱自乐的单机游戏。

拓客最好的方法是跟进热点，上线一些热门币种的合约；获客的另一种方式是社群定向宣传。

（2）门槛问题

做永续合约的第一个坑，是用户教育。

很多币圈用户在交易加密货币之前，并不具备基本的金融知识。在加密货币基础上衍生出永续合约，本身就具有极强的金融属性，更难以被小白用户理解，容易在交易中遭受巨额损失。

目前各大交易所提供的期货品种，对于投资者来说风险比较大，如果没有很好的投资者教育和保护措施，其实跟赌博类似。

（3）定价问题

如果规则设置得不好，定价不合理，很容易引来“羊毛党”。

现在 90% 以上的交易所定价策略都有问题，如果想搞，可以搞死做市商。

永续合约的门槛是很高的，必须对金融有着较高的理解才能开设。如果定价不合理，一味参考别人的指数，市场剧烈波动时导致出现延迟，哪怕只有 0.05 秒也会让用户损失惨重。

（4）产品同质化问题

BitMEX 给业内树立了一个标杆，但后来者一味模仿似乎也并是长久之计。

要想占据更多的市场份额，关键还是凸显特色，比如开设永续合约的模拟盘，目前也仅有几家交易所正在尝试。

（5）合规问题

目前各大合约交易所确实很难符合监管要求，比如KYC、进行风险性测试等，但要想在日趋激烈的市场中获得更大的份额，合规化却是必不可少的。

全球来看，没有任何一个期货品种游离于监管之外，所以加密货币衍生品这一块的创新，还得看政策性金融机构的动作。

我们再来看对比一下头部的去中心化期货合约产品：

两个平台为各自的市场提供了高度相似的杠杆选项和保证金要求。

dYdX采用了链下订单薄和链上结算的模式，用户体验接近传统的中心化交易所，再加上引入了Layer2技术和Aave、Uni等流行代币，dYdX已经成为了期货细分赛道的龙头。

5.其他

除了交易、稳定币、借贷、期权、期货这几种主流的金融产品，还有非常多其他类型的金融工具或基础设施，这里统一归为其他。这不代表它们不重要，而是相对来说规模较小，可以作为潜力赛道看待。

（1）合成资产

合成资产是一类与真实资产价格挂钩的衍生资产，模拟真实资产价格，方便人们直接在链上交易，典型代表是锚定美元资产的USDT。

合成资产跟踪基础资产的价值，并允许在无需持有实际资产本身的情况下接触资产。

目前最大的合成资产发行平台是Synthetix，其模式是将抵押品集中在一起，充当所有资产的交易对手债务池。

（2）预言机

DeFi是由智能合约驱动的。在某些场景中，智能合约运作所需的真实世界数据并不存储在区块链上，如天气状况、交通信息、资产价格等。

因此，需要有协议来处理这一问题，将链外数据转发到区块链上，以便智能合约与链下数据互动。

预言机充当了链下数据和区块链之间的桥梁，或者是为没有内部数据源的协议提供数据引用服务。这些预言机将外部信息传递到区块链，以供 DeFi生态系统中的智能合约或DApp进行验证和执行。

目前最大的预言机网络是Chainlink，很多顶级的DeFi协议，比如Synthetix和Aave，都是由 Chainlink提供支持。

（3）交易聚合器

由于当前的多链格局，不同链上又有许多类型的去中心化交易所，流动性非常分散，因此出现了交易聚合器，这种工具可以通过算法帮助你找到最优路径进行资产交易。

比如你想把BSC链上的BNB兑换为以太坊二层网络Optimism的USDT，如果按照传统的路径，你需要找到各种跨链桥和交易所进行交易，但是有了交易聚合器，就可以帮你找到这两个网络上的两种币种的最优路径进行兑换。

目前市面上排名第一的是1inch，1inch 通过聚合一系列DEX协议让用户获得更有效的swap路径。

1inch可以在不同 DEX 平台进行比较选择汇率最优的平台，甚至能将同一笔订单拆分到不同平台进行交易，这大大节约了用户自己在各大DEX之间比对的工作。

03 总结

上文整体介绍了DeFi的几个核心赛道以及各自的头部产品，整体来说，DeFi还处于高速发展的早期阶段。

DeFi未来的发展有两条主线：

一个是横向的，扩展资产类型、找到新的证券化的方法，比如债券证券化、股权证券化，上一轮的NFT热潮其实就是扩展了DeFi的资产品类；

另一个是纵向的，增加杠杆，发现新的杠杆化的方式，提高用户的收益率，现实世界中还有诸多的金融工具没有融合进去中心化世界，而DeFi自身的可组合性充满了各种可能。

可能此时有的人会问，作为普通人，我们该怎么参与到这场去中心化金融所带来的社会变革呢？

很多金融工具其实比较复杂，普通用户难以了解和掌握，更遑论成为专业交易者。

不过，就像文章开头所说，去中心化金融最核心的价值在于其透明性、无准入和低门槛，在现实世界中，很多人甚至都没有接触到这些金融工具的机会。

因此，对于普通用户，最关键的不是深入理解这些金融工具的底层逻辑，而是直接使用起来。

DeFi为我们普通用户提供了许多新型的被动收入方式：

（1）放贷：使用去中心化借贷类产品（如Aave、Compound），将自己的加密资产放入借贷平台，提供给其他借款人获得收益；

（2）流动性挖矿：使用去中心化交易所（如Uniswap），将自己的加密资产放入流动性池，为市场提供流动性并获得奖励；

（3）Staking（权益质押）：使用去中心化质押平台（如Lido），将自己的加密资产进行质押，为PoS机制公链的运作获得奖励；

除了这几个主流的获取收益的方式，还有很多更加高阶的金融玩法，但都要基于自己的实际能力而定。

如果使用这些去中心化应用也觉得很困难的话，更简单的参与方式就是投资它们，也就是买入这些头部主流DeFi产品的代币（注意风险，不构成投资建议）。

由于这些DeFi产品有实际的使用场景、高粘性的用户、巨大的现金流，所以这些产品为平台治理或分配收益所发行的代币，具有一定的价值，不是所谓的”空气币“。

总的来说，这个行业还处于非常早期的阶段，只有我们亲身参与其中，我们才能借助行业的发展势能，在未来获得成倍的收益。