TL;DR

本次SEC对Binance和Coinbase提起的民事诉讼对加密行业的影响主要分为三个层面

层面一：

对Binance和Coinbase产生影响。

主要反映在交易所资金流出、交易深度下降，市场信心被打击，但我认为这些影响是暂时性的，因为稳定币的规模并没有大幅下降。以目前的信息看两大交易所并没有犯FTX那样的原则性错误。

层面二：

• 对其他交易所的影响。

Robinhood宣布下架Matic、ADA等token是6月10日下跌的导火索。

后续影响程度主要看两方面：

1、是否会有更多交易所跟进Robinhood操作？

答：不会有更多交易所跟进Robinhood的操作，Robinhood delist有其特殊性

2、SEC是否会扩大打击面，起诉更多的交易所？

答：SEC大概率会扩大打击面，之后SEC起诉交易所会成为常态，但市场对其敏感性会降低

市场对Robinhood事件overeaction了，短期内Altcoin会有所修复，因为不会有更多交易所delist

• 对部分做市商的影响。

我认为本轮下跌并不是由于Jump trading等做市商退出直接导致的，Altcoin流动性下滑始于四月底。以及Jump trading退出美国市场的主要原因是Terra，而不是SEC对交易所的起诉。预计后续不会有其他做市商因为SEC起诉交易所而退出。

层面三：

本轮Altcoin下跌的深层次原因源于SEC的监管导致Altcoin的估值逻辑发生变化。估值时需要考虑被SEC列为证券所带来的风险。但参考XRP历史走势，这种估值逻辑的变化是隐性的，市场不会在每次估值时都考虑SEC因素。

SEC对交易所的诉讼势必会打击机构投资者的投资意愿，减少未来增量资金进入币圈，但这种增量资金进入的意愿在FTX事件中本身就遭遇了毁灭性打击，SEC诉讼会有影响，但也坏不到那里去了。

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正文

本次SEC对Binance和Coinbase提起的民事诉讼对加密行业的影响主要分为三个层面

层面一：Binance、Coinbase被起诉，打击市场信心，资金从CEX流出，选择观望的投资者比例增多

层面二：部分交易所、做市商由于对监管的不确定性选择保守性防御策略（delist、退出美国市场）

层面三：Altcoin估值逻辑发生变化、存量机构投资者减少加密投资头寸、潜在机构投资者进入加密投资领域速度放缓

层面一：

SEC对Binance US和Coinbase的诉讼最主要的一点，也是对整个加密行业影响最大的一点就是指控这两家交易所在交易未经注册的证券。SEC举例了其认为属于证券的一些Token，包括但不限于BNB、BUSD、SOL、ADA、MATIC、FIL、ATOM、SAND、MANA、ALGO、AXS 和 COTI。

根据过往SEC的诉讼案例，诉讼的结果可能在一到两年后才会落地，结果一定对币圈会产生极其重大的影响，但对当前市场的影响有限。市场更多是对SEC起诉事件本身以及起诉的原因关注。

起诉发生后，Binance、Coinbase都有对SEC的指控做出回应，并且没有对SEC提到的token做出下架处理（BinanceUS在被起诉后下架了一批BTC相关的交易对，但更可能是出于流动性因素考量 ，而非回应sec诉讼），预计在诉讼结果落地前，这两家交易所都不会下架上述Token。

从量化角度：

Binance US

过去七天Binance US的净流出为1.09亿美元，当前平台托管的总资产数为5.9亿美元

其实单Binance US的业务对整个加密行业的影响是非常小的。但由此传导到Binance主体而带来的影响相对会大一些。

过去七天Binance的净流出为22.28亿美元，当前平台托管的总资产数为510.87亿美金。

由于Coinbase没有公布所有的钱包地址，无法测算其具体流出情况。

从其最新公布的10-Q季度报告来看，Coinbase管理的用户资产约为1297亿美金，考虑到三月底市场行情与当前差异较大，难以推测当前其管理规模，但从Binance的流出数据来看，Coinbase的净流出规模至少于Binance处于同一量级甚至更高。

交易所资金流出是可以预见的，关键不在于流出CEX的量，关键在于流出的资金是否离开了币圈是否还会回来。因此可以参考稳定币的流通市值变化情况。

自6月5日起，USDC供应量下降了4亿美元，USDT供应量增加了2亿美元,BUSD供应量下降了3亿美元。USDC、BUSD供应量下降，但此下降趋势从今年三月份一直持续至今，并没有因为SEC时间而出现加速下滑现象。

总的来说，在SEC诉讼影响下，交易所的买方流动性收缩，资金从CEX撤出，但这部分资金并没有直接离开币圈，更多的是出于安全考虑的观望。单就层面一来说，我认为对整个行业的后续影响不会太大，因为交易所被fud恐慌流出的资金和资产大概率最后还是会回流，从当前稳定币流通量数据上来看也是这样的。 但是由于Tether,Cricle处理资金的延迟性，近期需要高频次关注稳定币流通数据，关注是否发生趋势性变化。

此外，关于Binance US有一个重要时间节点“Binance 和Binance US 回应 SEC 申请“冻结资产”临时限制令的最后期限为 6 月 12 日；2.关于限制令动议的听证会时间为美国东部时间 6 月 13 日 14:00（北京时间 6 月 14 日 2:00）”需要关注这两个事件的结果。

以及上述预判均基于Binance和Binance us没有挪用用户资产等其他指控证据被曝光。

层面二

层面二的特征是，部分交易所、做市商由于对监管的不确定性选择保守性防御策略（delist、退出美国市场）。从6月9日起，已有Crypto.com宣布不再服务美国机构投资者、Robinhood宣布下架Matic、ADA等token、以及灰度撤回filecoin的ETF注册申请。

关于交易所：

其中，我认为Robinhood的delist是6月10日下跌的主要导火索。单论Robinhood delist这个操作对市场的影响不会那么大。根据robinhood公布的10-Q，2023年三月底其平台的altcoin约为13亿美金，如果按照各个币的市值估算其持仓，robinhood持有的Matic的数量大概为1.4亿美金。Matic下跌前市值约为65亿美金，而且下架的DDL为六月底。短期内Robinhood的抛盘其实并不大。

我认为本轮下跌更多是因为市场收到Robinhood 的delist消息，过度反应了Robinhood的影响力以及对其他交易所跟进delist alt coin的担忧引起的下跌，且这种下跌会形成不断地负反馈效应来加强投资者预期。（BTW：我发现早在6月7日就有新闻报道，Robinhood在考虑下架sec提及的token）

所以后续对市场的影响关键要看是否还有会更多的交易所跟进Robinhood的操作。以及SEC是否会起诉更多的其他交易所。

我认为后续不会有比Robinhood更大的交易所去delist Altcoin。但大概率会有类似于Kraken、Bitstamp之类的交易所被SEC继续起诉

Robinhood本身是一家在SEC注册的证券交易所，SEC可以说是他的直属监管部门。Robinhood一定是要听SEC话的。

但其他交易所不是，CFTC和SEC正在对加密行业的监管权进行博弈，美国现在比较大的交易所有Coinbase、Kraken、Bitstamp、Gemini、Kucoin、Crypto.com这几家（都是加密原生的交易所），前三大为Coinbase、Kraken、Bitstamp，这三家几乎占据了超过95%的altcoin市场份额

其中以Coinbase为首的就已经公开表示不会下架被SEC列为证券的Token，根据Coinbase公布的10-K年报，其Alt coin贡献了其手续费收入的45%，类推其他交易所的比例可能也差不多。单从收入角度，其余的交易所在诉讼结果出来前下架alt coin的可能性较低。 （值得注意的是，在2020年SEC起诉XRP为非法证券后，Coinbase下架了XRP，但此次SEC覆盖的面太广了，我认为交易所下架所有Altcoin的可能性非常低）

而关于SEC是否会继续起诉其他交易所，我认为是大概率事件，早在今年四月，SEC就起诉了Bittrex，随后五月份Bittrex选择退出美国市场并申请破产，但Bittrex的结局并不能推导出其他交易所也会有类似结局，Bitrrex在美国市场份额占比不足1%，其合规成本远超过其在美国市场持续运营的收益。SEC对交易所的起诉，目的不是罚款，而是宣誓监管主权，最终目的是讲交易所纳入其监管。SEC对交易所的诉讼在未来的一段时间里一定是常态化的。

总的来说，我认为本轮下跌主导因素来源于投资者对于ALT COIN被大范围delist的担忧引起。但Robinhood这种类型的交易所圈内仅此一家，其他交易所跟进操作的可能性较低。在后续无更多delist事件出现加强范围性delist担忧后，本次下跌会有一定程度的修复。而SEC对交易所们的诉讼一定会在未来的一段时间内反复出现，预计在SEC起诉完Kraken后市场对SEC的诉讼敏感性会降低。

虽然Altcoin在美国被全面下架是小概率事件，但我们还是可以粗略计算一下极端情况发生，会产生多大体量的影响。

截止2023年6月11日，整个加密货币的七日平均现货交易量为14.27b，其中BTC日均交易量为5.65b，ETH为1.79b，所以全市场整个AltCoin的日均交易量约为6.83b

然后我们测算一下美国市场的Altcoin交易量。Coinbase的日均交易量约为1.05b，Kraken约为0.32b，Bitstamp约为0.06b，Binance约为0.07b，粗略估计全美现货日均交易量约为1.5b。按照Coinbase年报提供的数据，其Altcoin交易量占比为总交易量的45%。那么全美Altcoin日均交易量为0.675b（实际数据可能小于这个数，因为Kraken、 Coinbase也有部分海外业务），约占全市场Altcoin交易量的9.8%。（以上数据来源于Coingecko、The Block）

如果Altcoin彻底去美国化，altcoin交易量预计萎缩不到10%，但考虑到Robinhood带来的杀伤力，最终实际的影响范围和规模都会远超10%。

关于做市商：

市场上有说法是本轮的下跌主要是由于以Jump trading为首的做市商在退出市场，导致流动性枯竭，导致了币价的剧烈波动。举的证据是几个做市商在链上转了很多资金进入Binance、Coinbase等交易所。

但是Jump trading退出美国市场的消息发生在五月份，当时的理由是Jump trading遭到了Terra投资人的诉讼，同时引发了监管的关注。即便是退出，我认为也是从五月份到六月份的持续性退出，不是6月10日突然就把流动性抽干了。

从数据层面看，从四月底开始全市场被SEC标记了的Token的流动性就出现了大幅度的下滑。但五月到六月基本维持水平不动。到近期Binance相关的流动性有所下滑，但我认为这跟SEC的起诉相关性较高，与所谓的做市商退出相关性较低。

总的来说，从后续影响看，之前并没有出现过做市商因为给“未经注册的证券Token”做市而被SEC起诉的案例（sigma chain被涉及是因为被指控wash trading虚构交易量），Jump退出美国市场的起因也是因为Terra事件，与本次SEC对交易所的起诉无关。而且Jump的退出也只是退出美国市场，而不是整个加密行业。预计后续不会有更多的做市商因为SEC诉讼交易所的原因退出市场。

层面三

SEC对token是否为证券的认定会影响后续Altcoin的估值逻辑。在诉讼结果落地前，除了BTC、ETH以外的Altcoin的估值都需要将SEC是否会将其认定为证券考虑进去。

诉讼的结果分三个方向推演

一、法院全盘认定SEC的诉讼，SEC认为是证券的币就是证券。Coinbase等交易所交罚款后下架此类token。从此altcoin彻底去美国化；或者SEC还是胜诉，但SEC愿意开放token注册通道，以后上架Coinbase的币还需要经过SEC的审核。

二、法院部分认定SEC的诉讼，有些token属于证券，但有些被指控的不属于。Coinbase等交易所交罚款后下架此类token。部分altcoin彻底去美国化

三、SEC败诉，币圈皆大欢喜。

这三个方向中的前两个方向都会导致altcoin雪崩式下跌。因此在诉讼结果出来前，市场会充分反应这样的预期，最终反应在Altcoin的价格上。这可能也是本轮Altcoin下跌的更深层次原因。但此类估值影响我认为是相对隐性不易被发现的，市场不会在未来每次估值时都将此因素考虑进去。参考XRP的历史走势，XRP也并没因为与SEC的诉讼大战而偏离大盘宏观走势。

SEC的诉讼会势必会影响存量机构投资者以及潜在机构投资者投资加密货币的意愿。Coinbase作为北美机构投资者主要的入场场所，Coinbase收到起诉很容易引起机构投资者的担忧。从而引发机构投资者的合规顾虑。所以影响一定存在，但程度我认为不会更坏了。SEC的起诉和FTX的暴雷相比，显然是FTX暴雷对机构投资者的伤害和警示意义更大。在SEC起诉前，机构投资者的投资意愿就已经经过了大幅的下降。SEC的起诉让情况更坏了，但也不能再坏了。