作者: Research Dao | @RealResearchDAO
编译:@CryptoScott_ETH 已获得原作者授权转载
传统金融中,估值模型的搭建是投融资决策中最重要的环节之一,为标的价格合理性提供依据。在Crypto 世界中,Token 类似于协议公开发行的股票,对协议有一定的治理权,有机会能够获得协议收入分红,因此人们在对 Token 进行投融资决策的时候,也可以通过搭建估值模型来判断 Token 价格的合理性。本文先从介绍传统金融估值模型的搭建,引出估值模型能够解决的问题,最后讨论如何将传统金融的估值模型搭建方法应用到 Token 估值的思考。
估值模型的第一步是需要对公司业绩进行拆分,公司的营收一般由多块业务驱动,对于主要的业务,需要做进一步的价量拆分,其他业务,一般只需要拍一个业绩增长率。业绩拆分可采用自下而上或自上而下两种方法。
确定营收后,利润表其他科目按照历史与营收的比例预测出来。得出利润表后,根据财务报表的勾稽关系,预测出未来资产负债表和现金流量表的变化。最终将资产负债表配平。
填充好三张表后将资产负债表配平,下一步是根据预测的财务报表对公司进行估值,这也是构建估值模型的目的。估值包含了绝对估值和相对估值两种方法。
绝对估值法
**现金流折现:**货币的时间价值是金融领域的基石,即未来的100元跟现在的100元价值不一样,现在的100元更值钱,因为你可以拿着100元去做投资获得收益,也可以拿去消费获得即可的快感,未来的钱和现在的钱之间存在一个折现率。绝对估值法通过预测未来的现金流和现金折现率来估算当前时点标的的价值。常用的两种现金流为股利分红和自由现金流。
相对估值
找出经营相同业务的公司,对比这些公司的估值倍数,如 P/E,并得出可比公司价格乘数的中位数或平均数。
根据公司未来的增长预期,竞争壁垒,依据中位数对目标公司的价格乘数进行调整,得出估值范围。
综合估值
确定每种估值方法的权重,得出最终估值。
传统金融:招股说明书、财报
传统金融中所是一家较新上市的公司,招股说明书是研究公司历史和现状以及公司所在行业发展情况的最全面的材料。后续通过季报,半年报,年报跟进公司的边际变化。
Web 3 : 白皮书/官网文档、区块链浏览器
Web 3 中白皮书或官方文档是了解项目全貌最佳材料,文档写得是否足够详细,披露足够成分也是考核项目的一个重要指标。通过区块链浏览器可事实跟踪到协议的现金流变化情况。
不同经济模型的代币用途与价值捕获能力存在差异,因此不能用同一套模型去进行估值比较,需要具体判断每一个Token的权益何在,权益越多,估值越高。如BNB最开始的经济模型,使用的是利润20%进行回购,而OKB和HT使用的是手续费收入的20%进行回购,利润和手续费收入之间差了一个利润率。除分红外,还有IEO价值,手续费减免价值,以及公链价值。
目前市场正处于早期,对于折现率的确认暂无达成共识,不易使用DCF进行估值,因此常用相对估值法。但是在融资谈判时,可绝对估值法,折现率的选取可采用投资人的必要回报率。
传统金融市场有众多卖方买方在寻找α,市场较为有效,机会稍纵即逝。币圈散户市场为主,消化信息的效率较低,因此有充足的时间发现α,随着越来越多专业的机构进入此领域,投资者结构逐渐改善,相信市场会越来越有效。
价格是预期的体现,传统金融市场由众多分析师基金经理构建出市场一致性预期,当实际情况与一致性预期不符时会产生投资机会。币圈缺乏 Bloomberg、Wind 这样展示所有机构一致性预期的平台。未来期望有这样的平台出现。
目前Crypto市场上只有合约审计的业务,传统金融中财务审计对投资决策有很重要的作用。链上财务审计公司,根据区块链浏览器将项目方的财务数据可视化未来可能会有很大的需求。
原文标题:《How to Build Valuation Models for Tokens?》
原文链接:How to Build Valuation Models for Tokens?
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