前言

如果说最近有什么新的共识达成，那就是这轮减半牛市，除了ETF资金流入带来的BTC上涨，其他代币都没有特别亮眼的表现。

散户对VC币低流通高市值的解锁模式的排斥，开发者和VC对土狗（meme）币PVP财富转移的厌恶，让“币圈没有新叙事，没有创新”的共识言论喧嚣媒体，玩家们要么被迫佛系避战，要么主动PVP赌场内卷。

种种迹象表明，数字货币世界已经来到了其非连续性曲线的临界点，行业和从事者需要跨越非连续性曲线找到第二增长曲线。

什么是非连续性曲线？能帮助数字货币走出当下困局的变易是什么？带着这些问题，笔者站在混沌大学李善友2018年的《增长的逻辑》公开课下，参考 Web2 企业的成功与失败案例，对数字货币当下现状进行了一个审视与思考，找寻数字货币的第二增长曲线的蛛丝马迹。

本文为笔者截至发表时的阶段性思考，未来可能发生改变，且观点具有极强的主观性，亦可能存在事实、数据、推理逻辑的错误。

非连续性曲线

什么是非连续性曲线？什么是第二增长曲线？如下图

• 非连续性曲线：指在发展过程中出现的突然变化或转折点，使得发展轨迹不再遵循原有的线性或平滑趋势。这种曲线通常代表创新、技术突破或市场变革等带来的显著变化。

• 第二增长曲线：指在主导的增长曲线接近饱和或面临瓶颈时，通过发现新的增长点或业务模式，启动的另一条独立的增长曲线。这种曲线帮助组织或个人在初期增长放缓时，实现持续的扩展和发展。

非连续性曲线，名如起名，是不连续的曲线，小至个人，中至企业，大至国家都逃不过非连续性曲线的魔爪，最经典的例子莫过于当年诺基亚，手机市场龙头老大，07年之前多么风光，风靡全球，几乎人手一部，到如今成为梗，活在反面案例中，活在段子中，落得一个“我们并没有做错什么，但不知为什么，我们输了”的终局。

杀死功能机的不是另外一家功能机公司，而是智能机的出现；抢占出租车市场的不是另外一家出租车企业，而是网约车的出现；诺基亚没能走出非连续性曲线的困局成为时代产物，Netflix则主动跨越，从DVD租赁跨越至流媒体曲线，再跨越至内容制作曲线，最后Netflix的用户数量超过了美国有线电视的用户总数，并在2018年市值超过迪士尼，成为全世界最大的媒体公司。

原文中对诺基亚的失败和对Netflix的成功都有较为详细的阐述，此处只作为一个引子，列举案例，让读者感受非连续性曲线在企业发展中的重要性。

第一增长曲线有个明显的特点，第一曲线玩家受困于非连续性窘境，简单来说就是做到头了，或者说红海市场比拼内卷，而第二曲线创新则象征蓝海市场，不卷且相比较第一曲线能产生十倍速的增长。从这个视角去看，币圈目前的现状，不管是VC币高市值上所砸盘，接持续释放的连招，还是日发万币的meme币内卷互割，都给参与者或者旁观者直观感受，不想玩了。

历史沉浮，成功例子也比比皆是，360的免费杀毒、Netflix的流媒体转型……，从马车到汽车的时代变迁，不是在马身上继续下功夫，因为多少辆马车相加都不能得到一辆汽车，个人、企业、行业、国家都得在某个时刻跨越非连续曲线，找到新的增长。

数字货币世界里的非连续性曲线有哪些？

比特币的非连续性曲线

如下图，黄线为stock to flow模型的理想增长，绿线为限制模型的增长，蓝线和灰色分别为手机的s曲线和互联网占有率，深灰线为BTC价格走势，从图中可以直观看出，手机和互联网占有率都走到其第一曲线的尽头，曲线从增长到走平走横，让人不禁联想，BTC该如何选择？

目前来看BTC的非连续性曲线的跨越是出圈，从个人到机构到国家，终局如何未知，但至少方向明确，且存在可能性，从争议到BTC ETF的通过，从ETF升级为战略性储备。2024年特朗普在比特币大会上说：“若当选，将创建美国政府战略性国家比特币储备”。

在这个视角下，囤币党仍在享受中本聪为了对抗中心化法币通胀带来的增长红利，数字黄金这一条增长曲线，虽曲率放缓，但仍未到头。

以太的非连续性曲线

关于以太的现状和第二增长曲线，笔者在这篇研报中有较为详细和框架性的分析与结论，读者可自行前往阅读。

钱包和交易所的非连续性曲线

1 交易所扮演钱包角色

交易需求和资金存放需求是币圈的两个底层需求，交易所由于投资者对交易的第一需求，导致交易所其实被动扮演了钱包/资管的角色。用户第一笔入金和充值大多是发生在交易所中，其次是朋友的转账。

a 早期整个行业资金沉淀少

b 交易炒币需求是刚需

c 追求交易便利性>资管安全性

买币+交易>资管安全性，导致如下图所示，圈外流入资金的第一倾向是——把交易所当钱包，把钱存在交易所。交易所承载了流量，交易所除了是交易所还是存钱所，占据两个流量入口。

2 去中心化defi的出现和完善让钱包再次成为流量入口

从2018-2019年的DeFi的出现开始，尤其是Uniswap等一众去中心化产品的出现彻底打破了这个平衡，让钱包的功能在逐渐向交易所靠拢，或者说链上功能的完善在削减交易所突出的便利性的优势，过去只能在交易所完成的功能，交换，钱包里也可以完成了，逐渐让钱包的地位逐渐和交易所齐平。

3 中心化的暴雷加速资金和人口向钱包流动

再次让大众重视钱包是最近一个见证历史的事件，FTX的暴雷，让大家亲身体会到了，中心化黑箱的恐怖，进而切身意识到去中心化钱包，资金的安全性和资金的所有权的重要性。

4 交易所的天花板是交易所本身，钱包的天花板是行业本身

交易所本来就是去中心化世界的一个割裂，在一个去中心化世界却离不开一个完全中心化的资管，这是让人感觉格格不入的。

打败交易所的不会是一个更好的交易所，而是钱包，钱包作为入口会成为主流选择，会成为WEB3的底层不可或缺的基础设施（现在已经是了）。钱包背靠流量入口打造web3生态，钱包将会基于流量逐渐向微信/支付宝演变。

能明显看到的是币安、OK和Coinbase均在本轮周期里，推出了自己的钱包，并在尽可能地降低钱包和交易所的互通成本。

钱包+DEX+DEFI+CEX的格局正在形成，随着链上生态的完善，尤其是链上流动性的充裕，不合规和不被监管的交易所会消失，合规的中心交易所会留存，但中心会逐渐向DEX迁移。

如何找寻第二增长曲线

用第一性原理，跨越非连续性，实现第二曲线式的增长。笔者的个人方法论是留意自然出现的抱怨或者评论，从中找到需求点，根据需求点去寻找到切入方向。

非连续性曲线大到行业，可以聊发展路线，小到个人，则作用到每一次财富转移的范式中。

例如对L2和交易所分裂的资金流动性，OKX 推出了 OKK 钱包做流动性聚合，并结合产品体验获得一致好评，抢占了不少 metamask 钱包的用户群体。例如山寨的萎靡，一部分原因便是用户群体对VC币上所高市值低流通的解锁代币范式厌恶和不爽，用户对投机的需求被转移到meme币上。例如最近以太核心开发者对币圈赌场化的抱怨，散户对Pumpfun发币狂潮的不满，投机者被迫纸手化和pvp内卷的恶性模式，便可能让范式进行转移，例如回归价值投资或者寻找新的出口。

例如meme投机中，早期有效跟单聪明钱范式，通过跟踪聪明钱的方式发现早期标的，到现在演变成了聪明钱各种防范或者干脆就用投机者对聪明钱的盲从，使用聪明钱进行钓鱼，笔者的比喻是以前跟单聪明钱是跟着大哥喝点汤，现在是变成后来者成为先入者的退出流动性。 以下这个图很好地反映这个范式的转移，从聪明钱的角度来说，聪明钱的第二曲线是影响力，通过影响力影响众多跟随者进而让自己立于不败之地。从跟随者的角度来说，要么意图屠龙者成恶龙加入kol的行列，或者找出行之有效的聪明钱筛选规则，不然跟随者就只能停留在第一曲线的高处拐点中内卷。

易经里说否极泰来，欲使其灭亡，必先让其疯狂，某个范式或者第一曲线增长到尽头的背后，必然存在或者需求存在第二增长曲线的出现。

对非连续性曲线的研究并没有一个明确的答案，主旨是希望从业者能跳出范式，不要当局者迷，答案是什么，或许出现了但未知，或许未出现需要等待，即在边走边看，从历史经验去看，如果没有一个新的共识式的创新格局承载，则需求的出口会走向循环，即炒旧范式里的新东西（内不变外变）和炒新范式的老东西（内不变外变）。

并没有标准的答案，但问题的存在犹如抛过墙的背包会促使着从业者行进在寻找答案的路上，币圈并没有死亡，它内核生机勃勃，只是外显需要做些