1 前言
当前这轮加密市场牛市行情，已进入资金博弈最密集的阶段。
过去一段时间，主流资产持续走高，meme币热潮轮动加剧，交易所涨幅榜频繁洗牌，链上热钱狂奔，主力不再低调，资金费率飙升、持仓爆满、成交量突破历史，Moodeng、Neiro、Pnut……各种小币轮番上阵，吸引市场目光。
在这样的市场结构下大家都会不约而同地想到，有没有办法筛选出下一个有可能上涨的代币？或者说一个代币大幅上涨后，上涨延续性如何？
笔者带着这类问题进行了研究，试图在纷乱的行情表象背后，寻找可量化、可复用的判断依据。不是靠直觉、也不是赌运气，而是基于市场真实成本与资金行为的可观测数据。
笔者将聚焦于 Botvsing.com 平台提供的合约衍生品数据，选取了四个核心指标：
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APR（资金费率）：多空资金是否愿意为持仓持续付出成本；
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OI（未平仓合约量）：场上是否有足够的资金在下注；
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OI/市值比：是否出现了杠杆堆积、情绪过热的迹象；
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24H成交量/市值比：是否在短期内出现了密集的交易博弈。
这四个指标，从不同维度回答了一个核心问题：哪一场行情背后，有人正在用真金白银把它“当作一门生意”来推动？真正的机会，不一定在热度最高的地方，但一定出现在成本堆积、资金博弈、结构成型的拐点上。数据不是预测未来的水晶球，但它可以告诉我们——现在谁在认真下注。本质不在于预测涨幅，而在于读懂：哪些币正被当作一场赚钱的生意在推动。
本文的重心在于提供一个根据合约数据的筛选角度，并不是标的推荐，后续仍需要个人结合实际情况制定对应的投资策略。
本文受益启发0xKevin00的推文，在推文介绍的前提下，结合笔者的思考得到的结论。
本文是笔者截至发表时的阶段性思考，除开事实性的陈述，文中提及的观点未来可能发生改变，且观点具有极强的主观性，亦可能存在事实、数据、推理逻辑的错误。
2 拉盘是一场生意
在牛市背景下，市场的流动性呈现出“溢出效应”——资金不再满足于主流资产的稳定增长，而是不断寻找更高波动、更高收益的小市值代币。过去主要体现为交易所的山寨板块轮动，但在本轮周期中，现象需要分成链上和所内两个场地去讨论。
在链上表现为“金狗横行”，各种新meme币、叙事币轮番涌现；
在交易所的涨幅榜上，热门币种几乎每天都在刷新，轮动速度令人目不暇接。
但不管在哪个场所，轮动并非随机。
笔者认为其本质是有计划、有成本、有预期收益的“资金行为”，而背后的推动者往往并不只是市场情绪，而是那些拥有筹码和资源的“主力玩家”——庄家、项目方、做市商，或是结构化资金团队。
如果说牛市给了这些人一个展示的舞台，那么拉盘，就是他们在这个舞台上开演的一场生意。
一场生意的本质是：“有人先投入成本，希望未来有人以更高价格接手，实现获利退出。”
这背后至少需要两个基本条件：
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有人愿意做局——也就是说，有主力愿意投入真金白银引导行情，借助流动性溢出的环境，把一轮币价走势当成一场项目运作或资金套利；
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行情具备延续性——主力拉高价格，不是为了“一波流”式的套现跑路，而是希望行情逐步展开，有资金愿意持续接力，构建一个多空失衡的预期结构。
这时候，APR（资金费率）和OI（未平仓合约量）就成为我们洞察这场“生意”是否正在启动的关键指标：
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APR是成本的明牌：如果一个币的APR为正值，说明多头愿意为持仓支付费用；当APR高于10%、20%甚至更高时，背后是大量多头“主动为持仓付钱”的强烈信心或商业意图。“你愿意为持仓支付多少利息”，不是信仰，是成本
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OI是下注的量尺：未平仓合约量上升意味着杠杆资金正在持续进场下注，这是一场投机交易能否被放大的“热度信号”。市场上已经有多少人付出成本在下注”，是沉没资本。
从生意成本的视角出发来看，APR 与 OI 都不是冷冰冰的数字，而是市场背后那群“想赚钱的人”留下的成本痕迹。
3 APR 与 OI 的第一性原理分析
3.1 APR：资金费率的含义与用法
APR（年化资金费率）是永续合约市场中多空之间博弈的真实价格。它本质上是一种“态度的代价”——当市场上价格偏离现货，为了维持市场价格与现货锚定，多头或空头需要向对方支付资金费率。
如果资金费率为正，说明多头在支付这笔成本，代表他们不仅看涨，更愿意为自己的观点付费。这就像你愿意花钱站队，说明你不仅相信行情会上涨，还愿意“为这场剧本提供启动资金”。
当 APR 为正值（例如 >0%），可以初步判断多头情绪偏强；而当它持续升高，尤其是高于 10% 甚至更高时，这种情绪就从“倾向”变成了“意志”。市场中愿意高价持仓的人越多，意味着他们对价格上涨的信心越强，也意味着市场中主动推动价格上行的力量正在形成。
相反，当资金费率为负时，例如 ETHFI 出现过 -97.2% 的极端值，说明空头愿意反向承担成本，看跌意愿极强，多头处于被动。
从市场预期角度来看：APR越高，越说明有人在“花钱看涨”；而没有人愿意花钱的行情，是缺乏推动力的。
3.2 APR 的原理解释
APR 的高低其实是一种隐性的市场交易成本。当我们看到一个币的 APR 达到 30%、50%，甚至 70%（如MOODENG），这背后代表的，不是简单的情绪，而是大量真实的资金愿意持续承担费用，只为一个结果：继续持仓。
你可以把它看作是一场赌局的门票成本。普通玩家会犹豫、计算，而主力和坚定的多头，选择在门口放下高额买票的钱，这种行为本身就是信心的证明。越高的APR，不仅说明多头压上了筹码，还说明他们愿意为这个位置的维持“持续供血”。
这是一种“不平衡的岁月静好”——多头维持着价格的平稳上涨，但背后是不断付出成本的“负重前行”。市场永远不是白给的，多头的潜台词是：我愿意花钱，只因为我相信我能赚得更多。
换句话说，APR 是多头信仰的烧钱曲线，而信仰的尽头，往往是一次拉盘兑现的高潮。
3.3 OI：未平仓合约总量的意义
OI（Open Interest）代表的是市场中所有仍未平仓的合约数量，从本质上看，它是市场上“下注的总筹码”。当 OI 上升，说明更多资金进场，市场正在变得热闹；而当它下降，表示有人退场，博弈正在冷却。
从第一性原理来看，OI 实际上就是多头和空头的“沉没成本”。谁还在场，谁的筹码还压在桌上，谁就必须继续博弈。OI越高，意味着市场参与者越多，筹码越集中，而筹码越集中，一次大的价格波动就越有可能引发更大的连锁反应。
在牛市环境中，如果某个币的OI超过 20M，通常有两个含义：
第一，资金密集，注意力集中，市场对该币的预期在升温；第二，波动性随时可能被点燃，因为在高OI状态下，无论是进场还是出场，都会在价格上留下“动静”。
3.4 两个比值
OI/M.Cap（未平仓合约总量与市值的比值）用于衡量市场的杠杆使用程度。可以将它理解为“战场上的火药密度”，比值越高，说明市场中充满了高倍数的资金赌注，行情的爆炸性也越强。相较于市值，如果合约持仓堆积得越厚，就像在一间房里堆满了炸药，一旦情绪被点燃，无论是涨是跌，都会引发剧烈的波动。
当这个比值持续走高时，说明市场中的资金更倾向用合约杠杆进行押注，而不是只靠现货买入。这意味着行情已经进入更深层次的博弈阶段，投机氛围浓厚。一旦市场情绪发生倾斜，比如APR明显为正、资金持续流入多头方向，那么这种高杠杆状态就会像放大镜一样，加速情绪向价格的传导，让原本可能温和的上涨演变为陡峭的拉升。
与此同时，OI的增长本身就代表着有人下注。而高OI/M.Cap，则意味着这是一张已经被大量筹码堆满的赌桌。对于个体投资者而言，这种阶段虽有风险，但也像牌局越发热闹时，筹码流动更快，赚钱机会也可能更多，只是难度同步提高。这也是许多主力更愿意“做局”于此的原因——局势复杂，才有利润空间。
此外，这个比值还能透露玩家构成的线索：当现货市值不大，但合约资金高度集中，往往说明现货只是表象，真正的主战场在合约市场。这也间接提示我们，主力是拉现货给散户出货，还是利用波动反向收割对手盘。
与此类似，24H Vol/M.Cap（24小时成交量与市值的比值）可以理解为“这个市场有多吵”。单位市值上成交越密集，换手越频繁，就像一个市场中人声鼎沸，商贩不断喊价，说明这里的信息正在被快速重新定价。
当这个比值突然升高，往往预示着市场开始捕捉到某些新信号，消息、预期或结构被触发，引发资金迅速涌入博弈。从交易的第一性原理来看，价格要上涨，必须有人愿意以更高的价格成交。成交量的暴增，就是有人出手的痕迹。
所以，高换手率、高成交额并不直接意味着价格必涨，但它们常常是行情即将波动的“脚步声”。尤其在小市值币种中，突然放量常常是一种“抬头信号”——这场局已经开始了。
4 总结
如果我们将拉盘理解为一场“精心策划的生意”，那么任何值得押注的币种，背后都应具备四个核心信号。这些信号不是凭空想象，而是可以通过合约数据真实观测到的市场行为：
首先，当APR持续为正且数值较高，说明多头在持续为持仓“付租金”，不仅有方向判断，更在用资金表达自己的信心。这种成本的持续支出，就像一个创业者持续投广告，代表他们不仅想赌一把，更想把盘做大。
其次，若OI维持高位甚至不断上升，说明有越来越多的资金进入市场下注。这不是散户追高的尾声，而是筹码堆积的过程。谁愿意长期压在一张桌上，谁就可能是准备“收桌”的那一方。反过来，当合约持仓价值维持在高位，而OI的持仓数量在不断降低时，则需要注意生意是否要结束了。
接着，当OI/市值比显著偏高，说明现有市值中，有大量资金通过杠杆形式参与，市场处于高度紧绷状态。像一根被拉紧的橡皮筋，只要情绪有一边占优，就会迅速释放方向性波动。
最后，24H成交量与市值的比值异常放大，通常意味着市场正在重新定价。这种密集换手，多出现在新消息、新情绪、新故事酝酿之时，是资金进入博弈模式的直观表现。
将这四个信号拼接起来，其实是一套完整的商业剧本：
有人愿意承担成本 → 有人开始下注 → 杠杆资金持续堆积 → 市场交易热度升温 → 整体行情进入发酵期
