FTX破产后，CEX到DEX是范式转移吗？非也，不过是从其他交易所流入Binance。

作者: @bigfatpenguinQ (Analyst of OFR)

Advisor: JX (Partner of OFR)， Kathy (Partner of OFR)

主要结论： 

1. 通常DEX交易量在市场不稳定时激增，bots上会发生更多的链上和CEX交易、清算 lending & leveraged 协议，甚至恐慌性抛售。一般情况下这种现象只会持续几天，随着市场趋于稳定，交易也会随之稳定。不足以说明用户正流向DEX。

2. Binance这次危机中抓住了机遇，通过$BUSD stable cin、零交易费计划(zero-trading fee program)以及揭露行业骗局等方式，抢占了85%的市场份额。这不是件坏事，反而，它有助于加密货币空间的去杠杆化，帮助聚合市场流动。

3. 即使市场大环境看跌，仍旧有可以抓住的机会和值得学习的教训。 

回顾: 

过去的两周可以说是充满了震惊、不相信和背叛。FTX暴跌并破产。最不敢想的事情不仅发生了，还是48小时内发生的。当我们自诩“透明”并为之得意时，管理不善、不够透明...所有的这些丑陋，不吝于这个行业的最大讽刺了。但，我们真的倒下了吗？

虽然从短期看，这对行业来说是净负面影响，但部分投资者却有不同的看法。让我们深入了解一下!⛏🐧⛏

DEX成交量激增：短暂的热度还是长稳的交易？ 

FTX破产后，用户对CEX的信心已经降到了历史最低点。由于担心破产，大量资金从Crypto.com和Gate.com等CEX撤出。用户要么把资金转移到更安全的交易所，如Binance，要么转移到个人的own-chain wallet，从而防止资金被挪用。部分投资者有不同看法，他们认为，DeFi一直称自己是去信任化、去授权化且完全透明。基于这种说法，人们押在了CEX到DEX的范式转移上。一些DeFi代币并没有受到近期市场暴跌的影响，甚至在暴跌之后仍然保持坚挺，像$DYDX和$GMX，甚至在FTX破产后上涨了约25%。

此外，DEX的交易量再次飙升，进一步证实了这一趋势，特别是在11月的8~10日，DEXs的交易量达到了120亿美金。

我们来进一步看下8-10日的真实情况。回过头看，我们可以发现当时$FTT还在守在22上。之后它承受不住大量抛售带来的压力，开始下跌。跌幅大到像是在坐跳楼机，先是从22美元跌到16美元，之后的2天内从16美元跌到3美元。实际上，$BTC和$FTT之间存在价格相关，当时$BTC在2天内也从2万美元跌至1.6万美元，跌幅约25%。从下图中，我们可以看出其相关性几乎达到100%。

此外，$BTC仍然是市值龙头，因此它的涨跌也是其他替代币（altcoin）的趋势指向。很多庄家也利用$BTC和$ETH的价格变动来调整他们在CEX和DEX的替代币调配。因此，$BTC下降25%对替代币的价格也造成了影响，市场不稳定时更甚。链上和CEX上都出现了恐慌性抛售、清算（永久合约、保证金、借贷协议，如Compound、Aave）等等。这里值得注意的是，由于市场不稳定，CEX和DEX上所有的币都有很大的价格差异，因此套利bots利用其自身优势，在CEX和DEX之间进行大量的MEV交易并获利，进而推动了DEX交易量的上升。

为了进一步证明，我们可以回顾一下2021年5月19日的那次暴跌，当时DEX的交易量随着市场的波动而激增，但随着市场的稳定，DEX的交易量瞬间下降到之前的水平，大约为每天20~30亿美元。类似的模式也出现在$BTC的交易中，有近100%的相似性和关联性。

最后，我们需要确认是否只有DEX交易量激增，因为无法证明上文的关联性和波动性与交易模式改变是否相关，所以我们需要对比交易量的趋势来确认。

根据CoinMarketCap的历史数据，$BTC的交易量在11月8日到10日之间达到了新高--日均1000亿美元（DEX的交易量约为120亿美元）。之后，交易量稳定在300亿美元左右，这与DEX交易量从120亿美元到20~30亿美元的变化类似。由此可得出结论，DEX交易量激增的原因在于市场波动、价格相关性、套利、清算，最重要的是恐慌性抛售。不幸的是，尽管我个人很看好DEX，但整体看下来DEX没有大的变化。

综上我们可知DEX不是赢家，那么谁才是那个赢家？到底发生了什么？让我们继续深挖！🐧

不浪费任何一场危机，Binance如何利用危机获利？ 

Churchill曾说过，千万不要浪费每一场危机。今年$luna~$ust的暴跌，接着3AC的覆灭，给这个行业到来了毁灭性的打击。最明显的变化就是许多散户投资者对这个行业失去了信心，随之而来的就是交易量和流动性的下降。交易量减少意味着交易所的收入减少，特别是二级和三级交易所。然而，作为领头交易所，Binance却有不一样的动作。

Luna和3AC暴跌后，Binance很快宣布针对比特币现货交易实行零费用计划（Zero-fee trading）。公告中可见，Binance立即对$ETH和其他几个trading pairs实行了零交易费。零交易费计划看起来是对交易者的慷慨解囊，但本质上，该策略是为了从其他交易所获取用户，并在熊市时期给其他交易所带来又一次巨大的打击。试想，如果能在Binance享受到零交易费带来的最佳流动性，散户何必要在其他交易所交易呢？而如果其他交易所效仿这一举措，他们的收益肯定会减少；如果不效仿，就很可能面临用户流失。如此一来，Binance进一步地扩大了市场。而且我们必须注意到，尽管加密货币交易所被戏称为赌场，但赌场本身也有运营成本（服务器、营销、工资等），如果无法从交易费中获得足够的收入，交易所本身也可能面临亏损。

Binance同时也计划收购$BUSD稳定币(stablecoin)。这个故事听起来很熟悉，交易BUSD永久合约时提供折扣，在他们做Binance Launchpad的时候，提供BUSD赌注池，比如最近的$HFT。最重要的是，除了USDT外，Binance将所有其他的稳定币交易对退市，并自动将它们转换成BUSD进行交易。也就是说，除了$USDT和$BUSD之外，所有其他稳定币用处都不大，以此来扩大$BUSD的市场份额。

最后，CZ在公开市场出售$FTT，并叫嚣其他交易所可能不安全这件事给FTX带来了致命的打击。关于FTX破产的其他消息，我相信大家都很了解。然而，为什么CZ会在这个时间点上做这件事？如果你看过Voyager的资产负债表，那么答案呼之欲出。从9月份报道的新闻看： 

**
**“根据周一的文件，Voyager将归还支持贷款的1.6亿美元抵押品，包括FTX的465万个加密货币FTT和6375万个SRM（Serum）代币。.” 

FTX是Voyager破产的最高出价人，因为Voyager持有大量的$SRM和$FTT，如果FTX不收购Voyager，Voyager将不得不自己或由其他买家清算资产。尽管当时$FTT和$SRM代币只值9位数左右，但由于在熊市中流动性枯竭，一旦这些代币被抛出，至少会蒸发掉10位数的价值。所以FTX不得不收购Voyager以保护$SRM和$FTT价格。他们保护$SRM和$FTT的原因很明显，用$FTT和$SRM作为抵押进行借贷。如果$SRM和$FTT价格下跌，他们就必须支付大量贷款，引起借款人的担忧，如此一来，FTX估计会比我们想象中的要破产得更快。. 

Binance也是Voyager的潜在买家，他们可能刚从Voyager的资产负债表中发现SBF的花招。Biance通过公开出售$FTT并指出FTX的漏洞，警告用户小心其他交易所；这样一来，用户就会把资金转移到自己的钱包，或极有可能放到最大的交易所--Binance中。

**
**让我们看看这些举措的成果：Binance的市场份额已经从6月的60%左右上升到现在的85%，并于10月再次上涨，从原先的80%涨到11月的85%，而DEX的交易量则保持在同一水平；BUSD的市值和交易量也在稳步增长，从今年5月的10%跃升至目前的16%，成为唯一一个在熊市中市场份额仍然增长的稳定币。

此外，Glassnode的数据显示，所有主要交易所在最近一个月都经历了大量的BTC流出，但Binance是一个例外，这一期间它的BTC储备依旧在增长。

当熊市来临，四面危机时，Binance正在抓住机会收购市场，他们也的确抓住了机会并实现了从其他流入Binance的完美范式转移。 

结语: 

Binance就像是没穿衣服的皇帝，在熊市中获得市场份额不一定是件坏事。一方面，虽然代价很大，但Binance在情况恶化之前就阻止了可能让更多人受害的骗局，而且它在整个市场爆跌之前就去杠杆化了。另一方面，它将资金流动集成在一个user-friendly的市场平台上，避免价格因市场无效而失真，特别是在资金退出和流动性危机出现的熊市中。对于一个以盈利为目的的企业来说，这些措施的确很成功。

本文旨在指出：即使是市场低迷时期，也总有机会可以抓住，我们也可以从中吸取教训。从风险投资的角度来看，当机会出现时，估值将从FOMO模式中得到纠正并被合理化。你会更加专心，且有更多的时间去寻找有才华的团队，真正的强者会留下来并继续磨练。而这个周期得到的最大教训是，所有庞氏骗局都是在误导，当潮水退去时才知道谁在裸泳。

尽管从CEX到DEX的范式转移还没有发生，但我看好Defi，并认为它将继续蓬勃发展，并在某一天彻底推翻CEX。我期待能在以下方面看到新的项目: 

     高度复合，或无缝解决方案从而对链上零散的流动性实现价值最大化

     提供信贷或部分抵押的借贷方案

     现实世界资产代币化解决方案，包括虚拟资产和非流动性资产，如不动产. 

以上内容均为本人对所观察到的信息的推断，希望您能喜欢。若您有任何意见或看法，请联系我 或者 @ofrfund，我们可进一步探讨交流 🐧🐧🐧! 

English Version, A paradigm shift from CEX to DEX as FTX goes bankrupt?

**
**