以太坊完蛋了嘛？

2024年8月5日又是值得币圈纪念的日子，各大主流币当日跌幅均超10%，ETH最高跌幅超过20%，ETH兑BTC汇率也再度创下新低。

主流币24小时多单均出现大额爆仓金额，其中以ETH为最。

下跌导致链上杠杆出现连环清算，gas费平均水平飙升至470，属于近1月以来最高水平。

此情此景，加上之前让投资者不喜的价格表现，不禁让人生疑，以太坊完蛋了嘛？

以太自2013年(白皮书)诞生以来，已经走过超10个年头，作为币圈第二大的公链经济体，曾被誉为山寨之王，是山寨涨跌的晴雨表。而本轮周期情况似乎有些不同，问题出在哪？ETH的发展出现问题了嘛？从投资上说，ETH还能拿嘛？以太完蛋了嘛？……

带着这些问题，笔者结合之前对主流公链的阶段性思考，结合数据，重新审视了以太的现状。

本文为笔者截至发表时的阶段性思考，未来可能发生改变，且观点具有极强的主观性，亦可能存在事实、数据、推理逻辑的错误。

在阅读过程中，笔者希望读者能做到课题分离，即从一个旁观者的角度对以太的发展得出客观评价，其次再是以一个投资者的身份思考。

Ethereum的基调

关键词：降费提效、ETH ETF、稳中求变

第一章:历史的底蕴

ETH虽然在这一轮周期的涨幅表现一般，ETH/BTC汇率也在0.05来回拉锯打防守战，但从其他角度综合考量，ETH仍然是公链的龙头，且龙头地位不可撼动，从人钱两个维度对ETH现状做一个数据审视。

维度1：人-开发者

不同于其他新公链，需要搞生态拉开发拉用户，ETH作为公链龙头之首，时间是以太的优势，以太的护城河在于其与其生态系，沉淀了最多的开发者、用户和生态项目，Defi方方面面的各个细分板块，ETH上都有优质的项目部署和开发。

上图中标蓝框的为ETH的L2，下图中开发者数量相比较高点下降，但仍是最多，且在数量级领先其他公链一截。

维度2：钱—TVL

人会有谎言，但资金只会用脚投票，以太上的资金沉淀如何？

资金方面，ETH的TVL，530亿美元遥遥领先，是第二名Tron的7倍。

维度3：是否营收

Dex、借贷、质押等各种Defi创新的第一模式均在ETH上出现，知名项目方基本在ETH或者出身在ETH上。虽然SOL通过meme抢夺了ETH的风光，但镁光灯之外的地方，Defi+NFT+L2三板斧，仍在为ETH持续造血。

根据Tokenterminal的统计，2024年1季度，只有以太系（主网+L2）是正面营收的，其他链要么少人玩在通胀，要么在烧钱有人用但入不敷出。

以太通胀率从POW共识机制改POS共识机制后，代币供应量是负的，即总量在一个数值微微通缩，基本维持不变，这相比较其他仍在通胀的公链而言是很大的一个区别，这代表着从一个企业视角去看目前的公链，ETH是正营收的，能通过内生生态的互动在正向运转。

第二章：稳中求变

ETH过去很长一段时间的方方面面动作，包括Vitalik的发言，基金会的发言，给笔者个人感觉汇总起来就是一个稳字，其次才是在稳中求变，思路降本增效。

稳中求变，有两个问题，为什么要先求稳，如何求变?

从求变角度来说，ETH作为币圈老二，求变的难度高，难度体现在两点，1是市值大，2是体量大。

市值大：一方面原因在于以太已经3839亿市值，稳居市值第二，已经过了来个小升级小变动就能大涨的年纪了，再想币价翻倍，不是简单的人力或者技术能做到的，得有势，得有更大的叙事和舞台，且这个更大舞台的搭建需要天时地利；

体量大：另一方面原因在于ETH已经大而难变，难变一方面体现在去中心化组织架构上，一方面是作为一个大家伙，体量大，生态大，每一个变动影响广泛，变动需要多方面协调，技术迭代相对缓慢。

从求稳角度来说，稳，为什么对ETH来说优先级最高？因为求变在目前带来的效益不是最高的，反而在稳中完成关键事件过渡，才更有利于后续的大展宏图。最能让以太蛋糕继续做大的，便是ETF的通过，打通渠道，让传统资金能更方便进入。(人-机构-国家)

所以在稳中完成ETF的通过，坐稳龙头迎接场外资金是以太的第一要务。

求变虽好，长期来说是一定要求变的，但万一变出些风险问题，导致ETF延期或者通过后不被认可，反而得不偿失，长期来说要求变，但短期来说时机不对。

在稳中，以太的第二要务才是升级，在稳中完成技术的升级，降费提速优化用户体验。这个是被倒逼的，外部竞争导致以太不得不加速自我革新，降低外部竞争对手对ETH生态的吸引力，防止内部问题逼走有功有劳的老员工。

这是以太公链本身的方针，求稳多于求变，优化基建好过于扩展，坎昆升级已经完成，已经把内部的道路和基建优化了，那现在重心就是对外，把外部的ETF大资金承接住。大思路，对投资策略的制定是起决定性作用的。

第三章：让创新发生在以太系

以太稳的方针离不开以太本身雄厚的开发者生态，这导致了以太天然的创新性，过去一轮周期了，80%的优质项目，创新项目，不管是上所的大项目，还是新概念与新叙事，NFT、重质押、RWA、L2等基本都选择发生在以太上，哪怕一开始没有发生在以太上，后面也不得不来以太搞个复制，谁让这里钱多人多，且安全性最高，哪怕最近一年开发者数据有下降有外流，但瘦死的骆驼比马大。

而这个思路也有所变化，范围有所变宽，创新只要发生在以太系上就是对以太的利好，因为以太或者公链的营收核心就是有人用，越来越多人用，用的次数越来越多。

以太自己已经上升到领导层了，牵一发而动全身，不方便求变，风险和收益不好评判，且重心是对外做好ETF的承接，但创新这事不能停，那怎么办？

可以让地方去搞，让地方先试点。这就是以太的L2在做的事情，创新、竞争、苦活累活都让L2做，也不用管哪条L2成功，都成功最好，但哪怕只活下来1-2个，因为货币用的是ETH，因为要给ETH缴纳区块空间使用费，因为创新发生在ETH上，这三点足以让ETH受益颇浅。

Vitalik在《Vitalik：L2 是以太坊的文化延伸》 这篇文章表达很清晰，L2是ETH亚文化试验区，是子系统。

第四章：固守共识层

执行层外包出去了，也允许创新在生态内发生，以太主网本身的工作重点是什么？

面对模块化的冲击，以太在固守自身的共识层的属性，即执行层可以外包，数据可用性层不得不竞争，但守卫资产结算和资产在哪被达成共识（生效）即共识层，是没得商量的。ETH作为安全层，沉淀资金，作为结算货币，生态通行货币捕获价值，用户、项目方各安其位，使用ETH都会使ETH收益，哪怕交易动作在其他地方发生，交易数据在其他地方存储。

为此，诚如Vitalik这么号召自由的人，都不得不为利益低头，使用“正统性”的词汇来对L2划分界限，基金会更是多次发言划分派系，生意罢了，而让资产生效即共识层的核心点便是安全性，而POS共识机制的安全性便是资金的多寡。

这个梗图虽然有调侃ETH生态的意思，但它某种程度上确实反应了ETH作为共识层，安全层，对其生态的价值捕获，从这个角度，ETH作为一个超级计算机，超级小程序平台，超级银行，或者说作为一个WEB3的国度，无疑是成功的。

理解了以太主网在主抓共识层或者安全性的思路，就能看懂很多项目。过去一段时间以太的新项目基本和质押和再质押有关，何故？为什么质押和再质押的叙事重要？原因之一就是这是共识层相关的项目/创新，目的是让以太更安全。

以太主网节点质押金额越高，攻击成本越高，安全性越高，越容易吸引资金沉淀。收益率不够怎么办？重质押来解决，将质押的资金凭证化拿出去再创收，创新的生态吸引用户，并为重质押付费，提高质押的收益率，收益率高了，资金过来选择ETH质押，如此进入一个正循环的过程，打造公链护城河。

投资者怎么办？

作为投资者，如果是想要收益最大化，以太不算一个最好的标的，哪怕从最低点上已经翻倍但因为以太的方针是求稳，而不是求变，所以收益率上预期难以比过一些小市值创新项目，蛋糕的做大，需要等到ETF的通过或者整个加密货币市场的水涨船高。

其次是笔者认为币圈的在悄无声息中，在这轮周期里完成了一个非连续性曲线的过渡，即投资者已经过了囤币就能暴富的年代，囤对币的基础上还得玩币，以太持有者想要放大收益，不仅得拿币，还得玩币，即拿币出去创收。

个人认为，解决策略有三点

1 拿出部分ETH去配置其他不得不求变的优质公链。逻辑类似你是当地最大的商场，如果旁边开了一家新型的超市确实有搞头，你可以打不过就加入，但目标是换回更多ETH，需要把握时机。

2 去配置一些ETH本身的优质项目，逻辑类似你作为商场的营收已经天花板了，或者短期天花板了，但你可以投资商场内部的优质店铺和商家，例如年初坎昆升级炒作Lido，炒作L2。

3 发挥以太质押赛道的优势，拿质押收益率和重质押的收益率。

笔者个人认为以上思路执行最好的代表是孙宇晨，虽然孙哥风评好坏参半，但孙哥过往的投资动作思路是符合以太内核的，结果上也证明是是对的。

顺着思路对应到具体的项目或者标的上就是Eigenlayer，作为重质押的龙头，作为安全层正循环的马达，其重要性不言而喻，这是ETH生态今年必须要关注的项目，对于这个标的的进一步思考和结论，可参考《Eigenlayer可投性和市值预估》。